하반기를 기다리며

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 400,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25P 실적 호조 및 컨센서스 상회 - 매출액 6.3조원(-2.9% QoQ, +2.2% YoY), 영업이익(AMPC 포함) 3,747억원(흑전 QoQ, +138.2% YoY)로 영업이익 컨센서스 672억원을 +458% 상회했다. - AMPC 보조금은 4,577억원으로 전분기 대비 +21.3% 증가했다. 이를 제외 시 수정 영업적자는 830억원으로 전분기 영업적자 6,028억원 대비 축소됐다. - AMPC는 북미 고객사 호조와 샘플 출하 및 우호적인 환율 환경 지속으로 +21.3% 성장했다. 2. 수익성 개선의 드라이버 및 시장 구도 - 매출 감소는 GM 호조와 테슬라 신차 효과로 북미 출하량이 견조했으나 유럽 고객사의 보수적인 재고 감축으로 전체 출하량이 하락했다. - 다만 원/달러 환율 강세 및 믹스 효과로 ASP 상승이 일부 상쇄했다. 3. 차세대 모멘텀 및 하반기 가시성 - 차세대 성장동력인 4680, LFP 등은 순항 중이다. 4680은 기존 3개사 외 1M 신규 미국 OEM을 확보했고, LFP도 ESS와 EV향 수주를 공시했다. - 2Q25F 유럽 고객사의 재고조정 영향은 아직 지속될 전망이며, 2H 반등 기대가 있다. CAPEX는 올해 30% 이상 수준으로 감축될 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25P 실적 - 매출액 6,275십억원 - 소형 1,831; 중대형(EV) 4,052; 중대형(ESS) 391 - 영업이익 375 - OPM 6.0 - AMPC 458 - 수정 영업이익 -83 - 당기순이익 227 - NPM 3.6 - 2Q25F 전망 - 매출액 6.2조원(-1.9% QoQ, -0.1% YoY) - 영업이익(AMPC 포함) 3,686억 - 시가총액(보통주) 75,933십억원 - 발행주식수 234,000천주 - 원(-1.6% QoQ, +88.7% YoY) 전망 - 연간(2025F~2027F) 실적 추정 - 표3 요약: 2024 실적 대비 2025F 매출액 26,634(십억원), 2026F 34,880, 2027F 47,388 - 2025F 영업이익 1,987; 2026F 4,575; 2027F 8,466 - 2025F EPS 1,199; 2026F 8,805; 2027F 20,148 - OPM 7.5% (2025F), 13.1% (2026F), 17.9% (2027F) - ROE 1.4% (2025F), 10.0% (2026F), 19.7% (2027F) - P/E 270.6배 (2025F), 36.9배 (2026F), 16.1배 (2027F) - 기타 - 올해 CAPEX는 기존 대비 확대된 30% 이상 수준으로 감축할 전망이다. - 4680, LFP 등 차세대 모듈은 순항 중이며, LFP는 ESS와 EV향 수주를 공시했다. ## 추가 메모 - 본 자료의 투자의견 및 목표주가는 DS투자증권 리서치센터의 분석에 따른 것이며, 2025-2027년 실적은 표와 함께 제시된 추정치에 근거한다. - 상세 수치는 원문 표 및 문헌에 기재된 수치를 따랐다.

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• - 1Q25P 실적 호조 및 컨센서스 상회
• - 매출액 6.3조원(-2.9% QoQ, +2.2% YoY), 영업이익(AMPC 포함) 3,747억원(흑전 QoQ, +138.2% YoY)로 영업이익 컨센서스 672억원을 +458% 상회했다.
• - AMPC 보조금은 4,577억원으로 전분기 대비 +21.3% 증가했다. 이를 제외 시 수정 영업적자는 830억원으로 전분기 영업적자 6,028억원 대비 축소됐다.
• - AMPC는 북미 고객사 호조와 샘플 출하 및 우호적인 환율 환경 지속으로 +21.3% 성장했다.
• - 수익성 개선의 드라이버 및 시장 구도