ESS 시장 성장, 그보다 뼈아픈 EV의 둔화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 430,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 호실적 요인 - 1분기 부문별 영업이익은 자동차전지 -832억 원(AMPC 제외), ESS -801억 원, 소형전지 +803억 원, AMPC 4,577억 원으로 추정된다. - 자동차전지에서 GM향 판매가 예상보다 견조했고, 미시간 공장에서 LFP ESS 샘플이 출하되며 AMPC 규모가 예상치를 상회했다. - 일회성 보상금 효과까지 더해지며 적자폭이 QoQ 축소됐다. 2) 2분기 실적 전망 - 매출액 5.6조 원, 영업이익 2,938억 원(AMPC 외국인 지분율 4.3% 제외 시 -1,743억 원)을 전망한다. - 자동차전지 부문에서 유럽/북미 중심으로 판매량 감소(QoQ -13%)가 예상되어 적자 폭이 확대될 전망. - ESS는 미시간에서 LFP ESS 양산이 시작되며 적자 폭이 축소되고, 전사 AMPC는 QoQ 비슷한 수준이 유지될 것으로 전망된다. 3) 미국 시장 및 LFP ESS 확대 계획 - 미국에서 한국 ESS 입지 확대가 진행 중이며, 미국의 대중국 ESS 관세가 156%까지 급등함에 따라 한국 배터리 업체들의 ESS 수혜가 예상된다. - 2025년 미국은 60~80GWh의 ESS 설치를 목표하고 있으나, 관세로 인해 계획에 차질이 있을 수 있다. - 동사는 LFP ESS 양산 준비를 마쳤으며, 2분기부터 초기 양산이 시작된다. 중국의 NCM ESS 라인과 유럽 헝가리 EV 라인도 LFP ESS 라인으로 전환 중이며, 2025년 말 총 20~25GWh(미시간 16GWh 포함) 내외의 LFP ESS 캐파를 확보할 것으로 예상된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023 33,745; 2024 25,620; 2025E 25,628; 2026E 34,328 - 영업이익: 2023 1,486; 2024 -905; 2025E 2,171; 2026E 5,079 - EBITDA: 2023 3,773; 2024 2,141; 2025E 5,830; 2026E 9,310 - 지배주주순이익: 2023 -1,019; 2024 640; 2025E 345 - 순이익률 및 기타 지표, 주당지표(EPS 등) 등은 표에 제시된 수치를 참고. (요약에 포함된 수치는 원문 표의 2024~2026년 추정치를 기반으로 정리) ## 추가 메모 - 목표주가 변동 이력과 투자의견의 최근 변경 이력은 원문에 제시된 바와 같으며, 본 요약은 원문 내용을 그대로 반영했습니다. - 본 리포트의 재무수치 및 전망은 한화투자증권 리서치센터의 추정치이며, IFRS 연결기준으로 제시되었습니다.

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• - 1분기 부문별 영업이익은 자동차전지 -832억 원(AMPC 제외), ESS -801억 원, 소형전지 +803억 원, AMPC 4,577억 원으로 추정된다.
• - 자동차전지에서 GM향 판매가 예상보다 견조했고, 미시간 공장에서 LFP ESS 샘플이 출하되며 AMPC 규모가 예상치를 상회했다.
• - 일회성 보상금 효과까지 더해지며 적자폭이 QoQ 축소됐다.