선명해진 상저하고의 실적 경로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 24500원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 및 컨센서스 부합 - 1Q25 매출액 3.1조원 (YoY -0.3%), 영업이익 704억원 (YoY -0.2%)으로 영업이익은 최근 하향된 컨센서스에 부합. 자회사 프로젝트 손실로 신사업 부문 원가율이 1Q24 83.4% → 1Q25 90.6%로 악화되었으나, 건축·주택 현장의 도급증액 반영 및 싱가폴 인프라 사업에서 타결된 비용 정산 효과로 연결 원가율은 90.5% (YoY -0.5%p, QoQ -0.4%p)로 개선. 2) 원가율 개선과 비용 증가의 상충 - 1Q25 원가율 개선 효과는 자회사 관련 손실과 신사업의 비용 구조 변화로 제한되었고, 올해 준공 예정인 프로젝트 미수채권에 대한 대손집합 및 수주추진비 증가로 판매관리비가 YoY +8% 증가. 3) 2Q25 이후 실적 경로 및 대략적 전망 - 2Q25에서 영업이익 YoY 성장 본격화 전망. 상저하고의 실적 경로가 전개될 것으로 보이며, 해외 인프라 비용정산 및 도급증액 등의 이슈가 반영될 가능성 제시. 현재 주가(04/30) 대비 주가 흐름은 상저하고의 회복 신호를 시사하는 관측. 시가총액 15,619억원. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 3.1조원 (YoY -0.3%) - 1Q25 영업이익: 704억원 (YoY -0.2%) — 컨센서스 부합 - 신사업 부문 원가율: 1Q25 90.6% (1Q24 83.4% → 상승) - 연결 원가율: 90.5% (YoY -0.5%p, QoQ -0.4%p) - 판매관리비: YoY +8% 증가 - 2025E 매출액: 12,607십억원, 2026E 매출액: 14,151십억원 (유안타증권 추정치) - 2025E 영업이익: 381십억원, 2026E 영업이익: 557십억원 - 2025E 지배주주순이익: 225십억원, 2026E: 348십억원 - 기타: 시가총액 15,619억원, 배당수익률 1.73%, 외인지분율 23.85% - 현재 주가: 18,250원 (2025년 4월 30일 종가 기준) ## 추가 메모 - 1Q25 결과는 당사 추정 및 컨센서스 부합으로 요약되며, 2Q25 이후 영업이익의 YoY 성장이 기대됨. - 1Q25 신사업 원가율 악화 요인으로 신사업 비용 구조와 미수채권 대손위험, 수주추진비 증가가 판매관리비 증가로 연결되었음. - 표-4의 목표주가 산정 근거와 표-5의 실적 추정치가 제시되어 있으나, 본 요약은 원문에 기재된 수치와 사실에 한해 구성하였습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 1Q25 매출액 3.1조원 (YoY -0.3%), 영업이익 704억원 (YoY -0.2%)으로 영업이익은 최근 하향된 컨센서스에 부합. 자회사 프로젝트 손실로 신사업 부문 원가율이 1Q24 83.4% → 1Q25 90.6%로 악화되었으나, 건축·주택 현장의 도급증액 반영 및 싱가폴 인프라 사업에서 타결된 비용 정산 효과로 연결 원가율은 90.5% (YoY -0.5%p, QoQ -0.4%p)로 개선.
• - 1Q25 원가율 개선 효과는 자회사 관련 손실과 신사업의 비용 구조 변화로 제한되었고, 올해 준공 예정인 프로젝트 미수채권에 대한 대손집합 및 수주추진비 증가로 판매관리비가 YoY +8% 증가.
• - 2Q25에서 영업이익 YoY 성장 본격화 전망. 상저하고의 실적 경로가 전개될 것으로 보이며, 해외 인프라 비용정산 및 도급증액 등의 이슈가 반영될 가능성 제시. 현재 주가(04/30) 대비 주가 흐름은 상저하고의 회복 신호를 시사하는 관측. 시가총액 15,619억원.