흑자전환은 언제쯤?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 110000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 3개년 연속 적자 전망 - 2025년 예상 실적은 ‘매출액 1.9조원, 영업손실 △2,159억원(손실율 △11.5%), 지배주주 순손실 △2,777억원’ 등이다. 영업손익은 2023년 △2,137억원, 2024년 △2,768억원에 이어 3개년 연속 적자에 해당한다. 2. 주력사업 구도 및 ISC 흑자 - 주력사업인 PG 화학(프로필렌 글리콜, 화장품 보습재)과 동박 시장은 글로벌 공급과잉이 이어지고 있다. 반면, 반도체 테스트 소켓화학 자회사인 ISC㈜에서 흑자를 기록하고 있어 그나마 위안이다. 부문별로는 ‘2차전지 동박 △1,189억원, 화학 △410억원, 반도체소재/기타 △560억원’ 등이다. 3. 자본구조 재편 및 밸류에이션 업데이트 - 2025년 글라스기판 생산 확대를 준비 중이며, 현재 생산 캐파는 12,000㎡로, 2025년 ARM㈜ 등과 품질테스트를 마친 뒤 양산을 시작할 계획이다. 이와 더불어, 60,000㎡ 규모의 2공장 투자를 시작하게 된다. 2025년 Capex 2,000억원에 비해 이자비용 포함한 현금창출능력 △1,700억원으로, 현금 부족이 예상된다. 또한 CMP(반도체 웨이퍼 연마재), FCCL 매각이 진행될 예정이다. 목표주가를 11만원(기존 11.8만원)으로 소폭 낮춘다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 - 2023A: 14,935 억원 - 2024A: 17,216 억원 - 2025F: 18,734 억원 - 2026F: 20,151 억원 - 2027F: 23,454 억원 - 영업이익 - 2023A: -2,137 억원 - 2024A: -2,768 억원 - 2025F: -2,159 억원 - 2026F: -134 억원 - 2027F: 402 억원 - 지배주주 순이익 - 2023A: -2,755 억원 - 2024A: -4,435 억원 - 2025F: -2,777 억원 - 2026F: -1,115 억원 - 2027F: -841 억원 - 시가총액은 38,664억원 - 총발행주식수: 37,868,298주 - 보통주 1주당 가치: 110,000원/주 참고: 2025년 예상 적자 지속 및 2차전지 동박의 공급과잉 상황, 글라스기판 등 신사업의 가동 및 매각 예정 등이 반영된 내용입니다. Sum-of-parts 및 재무추정에 따른 밸류에이션도 제시되어 있습니다. ## 추가 메모 - 동박부문 65% 지분가치 반영 및 Absolics 글라스기판(Absolics 70%) 가치 반영 등 Sum-of-parts 기반의 적정가치 제시 - 2025년 글라스기판 60,000㎡ 규모의 2공장 투자 및 12,000㎡ 현재 캐파에서 양산 시작 계획 - CMP(웨이퍼 연마재)와 FCCL 매각 반영으로 반도체소재 부문 손익에 영향 - 2025년 Capex 2,000억원에 비해 현금창출능력 △1,700억원으로 현금 부족 예상 - 목표주가 하향의 주요 원인: 반도체부문의 CMP 및 동박부문의 FCCL 사업 배각으로 영업가치 하락 반영 - 외부 주가 흐름 및 PBR 밴드도 제시되며, 2025년 PBR은 대략 2.3배~3.9배 구간으로 제시된 바 있음 - 주주가치 계산에 사용된 주요 제시치: 주당 가치 110,000원/주, 총발행주식수 37,868,298주, 시가총액 38,664억원 참고: 본 자료는 투자자의 투자판단에 참고가 되도록 제공되며, 특정 투자권유를 목적으로 하지 않습니다.

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• - 2025년 3개년 연속 적자 전망
• - 2025년 예상 실적은 ‘매출액 1.9조원, 영업손실 △2,159억원(손실율 △11.5%), 지배주주 순손실 △2,777억원’ 등이다. 영업손익은 2023년 △2,137억원, 2024년 △2,768억원에 이어 3개년 연속 적자에 해당한다.
• - 주력사업 구도 및 ISC 흑자
• - 주력사업인 PG 화학(프로필렌 글리콜, 화장품 보습재)과 동박 시장은 글로벌 공급과잉이 이어지고 있다. 반면, 반도체 테스트 소켓화학 자회사인 ISC㈜에서 흑자를 기록하고 있어 그나마 위안이다. 부문별로는 ‘2차전지 동박 △1,189억원, 화학 △410억원, 반도체소재/기타 △560억원’ 등이다.
• - 자본구조 재편 및 밸류에이션 업데이트