유럽 풀가동이 현실이 된다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 8,800원 ## 핵심 투자 포인트 1) 유럽 램프업 효과 본격화로 매출/영업이익 서프라이즈 기록 - 2Q25 매출 7,712억원, YoY +14%, 영업이익 407억원, -2% YoY, OPM 5.3% 시현 - 지역별 매출: 한국 1,156억원(+4%), 북미 1,813억원(+2%), 유럽 3,165억원(+32%), 기타 1,578억원 - 유럽 램프업이 매출과 이익 개선에 기여 2) 유럽 가동률 확대 및 램프업 지속 전략 - 유럽 가동률 60% → 2025년 말 100% 계획 - 유럽 제2공장 램프업 효과 본격화 - 미국 관세 우려는 불가피하나, 유럽 램프업으로 일부 상쇄 예상 3) 밸류에이션 및 상승 여력 - 2025~26년 가중평균 EPS 1,418원에 Target PER 6.2배(Global Peer Group 평균에 점유율 차이 고려하여 25% 할인) 적용 - 현재가 대비 상승 여력: 62.7% - 관련 근거: EPS(2024A 1,213원; 2025F 1,317원; 2026F 1,822원), 목표주가 8,800원 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정 (십억원, 원) - 매출액: 2023A 2,702; 2024A 2,848; 2025F 3,123; 2026F 3,305; 2027F 3,390 - 영업이익: 2023A 187; 2024A 172; 2025F 208; 2026F 293; 2027F 308 - 세전순이익: 2023A 150; 2024A 170; 2025F 186; 2026F 256; 2027F 262 - 총당기순이익: 2023A 103; 2024A 127; 2025F 138; 2026F 192; 2027F 198 - 지배지분순이익: 2023A 103; 2024A 126; 2025F 137; 2026F 190; 2027F 196 - EPS 및 선택지표 - EPS(지배지분순이익): 2023A 987; 2024A 1,213; 2025F 1,317; 2026F 1,822; 2027F 1,881 - P/B, ROE 등은 제시된 추정치를 참고 - 비고 - 2Q25 매출/이익 구성 및 지역별 매출 비중 변화, 미국 관세 이슈와의 시나리오가 향후 실적에 영향을 줄 수 있음 - 유럽 가동률 확대와 OE 중심 판매 비중의 변화가 중장기 실적에 중요한 변수로 작용 ## 추가 메모 - 관세 우려는 여전히 존재하나, 1Q25 유럽 램프업 효과 및 2Q25 실적 개선으로 일부 완화 기대 - OE 중심의 유럽 매출 확대 및 주요 고객사 공급 확대(기아 EV4, BMW IX 등)로 수익성에 긍정적 영향 - 2025년 말까지 유럽 가동률 100% 달성 계획 및 2공장 램프업 재가동이 주요 모멘텀으로 제시되어 있음

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• - 2Q25 매출 7,712억원, YoY +14%, 영업이익 407억원, -2% YoY, OPM 5.3% 시현
• - 지역별 매출: 한국 1,156억원(+4%), 북미 1,813억원(+2%), 유럽 3,165억원(+32%), 기타 1,578억원
• - 유럽 램프업이 매출과 이익 개선에 기여