본업은 견조하나 부담스러운 밸류에이션

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy - 목표주가: 44,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 컨센서스 상회 - 1Q25 매출액 6,901억원 (+26.8% YoY, 컨센 대비 4.4% 상회) - 1Q25 영업이익 582억원 (+27.8% YoY, OPM 8.4%, 컨센 대비 28.3% 상회) - 방산 매출액 4,303억원 (+12.7% YoY), 영업이익 503억원 (+47.9% YoY, OPM 11.7%) - 수출비중이 35%로 크게 증가 2. 매출 구성의 변화 및 수주/매출 믹스 - 해외매출이 전분기 대비 42% 성장 - TICN 4차양산 사업종료로 국내매출 볼륨이 57% 감소(전년 대비 -12% 감소) - 추후 국내사업 재개 시 연간 수출비중은 20% 내외로 전망 - 필리조선소 매출액 1,165억원으로 예상보다 낮았으나, 이전 충당금 설정 영향으로 영업이익은 적자폭이 줄어든 -19억원 기록 3. 밸류에이션 및 향후 전망 관련 포인트 - 목표주가 44,000원으로 상향 제시 - 투자의견은 Trading Buy로 하향 표기, 33% 상향된 목표주가 반영 - SOTP 밸류에이션 상 주주가치 8,360억원; 목표가 44,000원, 상승 여력 12.0% - 25F/26F/27F EPS는 각각 1,378원, 1,851원, 2,538원으로 제시 - 25F-P/E 28.5x, Implied P/E 25F 31.9x, 26F 23.8x, 27F 17.3x - 현재주가(25/4/29) 39,300원, 시가총액 7,425억원 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출액 6,901억원(+26.8% YoY, 컨센 대비 +4.4% 상회), 영업이익 582억원(+27.8% YoY, OPM 8.4%, 컨센 대비 +28.3% 상회) - 방산 부문: 매출액 4,303억원(+12.7% YoY), 영업이익 503억원(+47.9% YoY, OPM 11.7%) - 수출 비중: 35%로 증가; 해외매출 전분기 대비 42% 성장 - TICN 4차 양산 종료로 국내매출 볼륨이 증가 여력은 있음(관련 수치: 국내매출 볼륨 57% 감소; 전년 대비 -12% 감소) - 필리조선소: 매출액 1,165억원으로 예상보다 낮았으나, 이전 충당금 설정 영향으로 영업이익은 -19억원 - 2025F~2027F 실적 추정(십억원, 원): - 2025F: 매출액 3,805 / 영업이익 250 / OPM 6.6% / 순이익 260 / EPS 1,378 - 2026F: 매출액 4,367 / 영업이익 367 / OPM 8.4% / 순이익 350 / EPS 1,851 - 2027F: 매출액 5,147 / 영업이익 492 / OPM 9.6% / 순이익 479 / EPS 2,538 - 2024년 대비 2025F~2027F의 영업이익 추정치 상향 및 글로벌 피어 멀티플 관련 요인으로 밸류에이션이 재평가될 여지가 있음 - 필리조선소 및 방산 부문에서의 매출 회복/수주잔고 흐름에 따른 매출 볼륨 확대 가능성은 남아 있음 ## 추가 메모 - 다만, 향후 실적 추정치 상향 여부 또는 섹터 리레이팅 여부에 따라 투자의견을 조정할 가능성이 있음: “다만, 트럼프 정부의 관세 영향으로 인해 원가부담이 가중될 수 있어 1~2개 분기는 더 지켜볼 필요가 있다.” (해당 내용은 본문에 반영된 참고 사항임) - 필리조선소의 매출과 적자폭 축소 흐름, 국내사업 재개 시 수출 비중이 20% 내외로 전망되는 점은 투자 포인트로 주의 깊게 관찰 필요

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• - 1Q25 실적 및 컨센서스 상회
• - 1Q25 매출액 6,901억원 (+26.8% YoY, 컨센 대비 4.4% 상회)
• - 1Q25 영업이익 582억원 (+27.8% YoY, OPM 8.4%, 컨센 대비 28.3% 상회)
• - 방산 매출액 4,303억원 (+12.7% YoY), 영업이익 503억원 (+47.9% YoY, OPM 11.7%)
• - 수출비중이 35%로 크게 증가