수출 비중 증가로 한번 더 레벨 업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 48,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 수출 비중 확대에 따른 서프라이즈 - 1Q25 매출액 6,901억원(YoY +26.8%), 영업이익 582억원(YoY +27.9%, OPM 8.4%) - 영업이익이 컨센서스 대비 32.9% 상회 - 수출 비중 1Q 기준 35%까지 증가해 역대 최고치 기록 - 방산 부문 OPM은 11.7%까지 상승 2. 수출 비중 확대의 지속 전망 - 천궁-Ⅱ 수출은 올해부터 본격적 매출 인식이 진행되어 수익성 개선 효과는 26년까지 이어질 전망 - 연내 신규로 진행할 국내 양산 사업 등을 고려하면 연간 수출 비중은 24년 18%에 이어 25년 23%까지 상승할 것으로 예상 3. ICT 부문 영향 및 필리조선소의 상황과 수주 모멘텀 - ICT 사업부는 신한EZ손해보험 사업 종료로 매출과 영업이익이 소폭 감소 - 필리조선소는 흑자가 보인다 현재주가(04/29) 39,300원 - 필리조선소는 영업손실 20억원을 기록하며 작년 대비 적자 폭을 축소 - 오스탈 인수는 FIRB(외국인 투자심의위원회) 심사 단계에 있으며 승인 가능성은 높다고 판단 - 오스탈 인수 시 미 함 주가추이 및 상대강도 신조 및 MRO 시장 내 영향력이 본격적으로 확대될 전망 - 연내 추가 수출 가능 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 6,901억원 (YoY +26.8%) - 영업이익: 582억원 (YoY +27.9%, OPM 8.4%) - 영업이익이 컨센서스 대비 32.9% 상회 - 방산 부문 OPM: 11.7% - 수출 비중: 1Q 기준 35%까지 증가 - 1Q25 분해(표1) 주요 수치 요약 - 방산 매출 430.3억원, ICT 매출 141.5억원, 필리조선소+신사업 매출 118.3억원 - 지배주주순이익 37.8억원 - 연간 추정 및 포지션 - 2025F 매출액 3,654억원, 영업이익 256억원, 지배주주순이익 223.5억원, OPM 7.0%, NPM 5.5%~6.1% 범위 내 추정 - 2026F 매출액 4,237억원, 영업이익 331.7억원, 지배주주순이익 329.1억원, OPM 7.8%, ROE 약 12.0% - 주당순이익(EPS): 2025F 1,195원, 2026F 1,760원 - P/E(배): 2025F 32.9배, 2026F 22.3배 - 수출 모멘텀(표6 및 관련 자료) - 천궁II 다기능레이더 수출(UAE) 계약 규모 1,302십억원 - 폴란드 K2전차 수출사업 조준경 등 17종 계약 257십억원 - SA-MSAM 사업 다기능레이더 양산(사우디) 1,195십억원 - 이집트 K9/K11 자동사격통제장치, C2장치 물품구매계약 82십억원 - K2 폴란드 2차(계약 체결 가정) 700십억원 - 중동(L-SAM) 계약 가정 1,600십억원 - 연도별 총 수출 매출 추정: 25F 557.6십억원, 26F 732.5십억원, 27F 844.0십억원, 28F 983.5십억원 - 수출 비중 추정: 25F 23%, 26F 26%, 27F 27%, 28F 28% - 수출 영업이익(가정): 25F 67십억원, 26F 88십억원, 27F 101십억원, 28F 118십억원 - 방산부문 전체 매출(추정): 2,447십억원(25F), 2,863십억원(26F), 3,150십억원(27F), 3,465십억원(28F) - 현재 상황 및 포지션 - 현재 주가: 39,300원(04/29) - 목표주가: 48,000원 - 상승 여력: 22.1% - 2025년 L-산산산양산, 수상함 전투체계 PBL, LAMD MFR 체계 개발 등 수주 확대 기대 ## 추가 메모 - 필리조선소 관련 이슈 및 향후 가능성 - 필리조선소는 흑자가 보이며 위치는 현재주가 39,300원(04/29) - 필리조선소는 영업손실 20억원을 기록하며 작년 대비 적자 폭을 축소 - 오스탈 인수는 FIRB 심사 단계에 있으며 승인 가능성은 높다고 판단 - 오스탈 인수 시 미국 함대 주가추이 및 상대강도 신조 및 MRO 시장 내 영향력이 확대될 전망 - 표 및 수치상 유의사항 - DS투자증권의 25년 추정치 기준으로 수출 비중이 23%에서 28%까지 연도별로 점진적 증가 예상 - 1Q25 실적은 컨센서스 대비 큰 폭의 서프라이즈이며, 수출 비중 확대가 주된 원인으로 제시 참고: 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 그대로 반영하고 추정이나 해석은 최소화했습니다. 필요한 경우 원문 표 및 수치를 참조하시기 바랍니다.

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• - 1Q25 실적 및 수출 비중 확대에 따른 서프라이즈
• - 1Q25 매출액 6,901억원(YoY +26.8%), 영업이익 582억원(YoY +27.9%, OPM 8.4%)
• - 영업이익이 컨센서스 대비 32.9% 상회
• - 수출 비중 1Q 기준 35%까지 증가해 역대 최고치 기록
• - 방산 부문 OPM은 11.7%까지 상승