1Q25Re: 중국 성장 모멘텀

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 95,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 국내/해외 매출 구성 - 1분기 연결 매출은 5,056억원(YoY -0.3%), 영업이익은 1,236억원(YoY -5%)를 기록하며 시장기대치(OP 1,198억원)에 부합했다. - 내수 부진에도 중국이 우려 대비 선방하며 마진을 방어했다. - 국내 매출은 MLB YoY 1%, MLB 키즈 YoY -8%, Discovery YoY -17%나 하락했다. - 1) MLB의 경우 다이고 매출 기저(국내 가두점 중심) 완화로 소폭이나마 성장 전환했다. - 2) 중국법인 성장률은 YoY 8%를 기록했다. 매장수는 총 1,109개로(YoY -19개, QoQ -9개) 감소했지만, 기존점 효율화 성과가 나타나며 성장했다. - 중국 디스커버리의 경우 1분기말 기준 누적 6개 매장을 오픈했다. 매장수가 적어 실적 기여도는 미미했지만, 기대 이상 성과를 시현하는 것으로 파악된다. - 영업이익률은 24.4%로 전년대비 1.2%p 하락했는데, 국내 매출 감소에 따른 고정비 부담이 컸다. 2. 중국 성장 모멘텀과 수익성 확장 가능성 - 1분기 중국이 YoY 8% 성장한 점이 가장 고무적이었다. - MLB 수출 물량(도매)도 YoY 27% 신장했고, 중국 온라인 채널(리테일) 매출도 YoY 19%나 증가했다. - MLB 매장 효율화와 디스커버리 진출 효과가 확대되며 2분기에는 YoY 8%, 하반기 10% 이상으로 성장 속도는 가속화될 전망이다. - 보수적으로 가정해도 올해 연간 중국 성장률은 10%에 이를 것으로 예상한다(MLB 성장률 7%, 디스커버리 3% 가정). - 중국 사업은 대리점 형태로, 매장 수와 매출 규모만 늘어난다면 이익 측면 레버리지 효과도 예상보다 커질 수 있다. 3. 밸류에이션 및 투자 전략 - 24~27년 매출액 CAGR 10%, ROE 20% 이상, 별도 주주환원율 평균 25%를 제시했다. - 현재 주가 12MF PER에 불과, 높은 밸류에이션 매력 보유하고 있다. - 1분기 실적과 함께 3개년 기업가치 제고 계획도 발표했다. 목표주가를 9.5만원으로 올린다. 내수는 상반기를 바닥으로, 중국 사업 기여도가 본격화되면서 하반기 높은 실적 모멘텀이 예상된다. 중국 노출도가 큰 만큼 중국 소비 회복과 성장 모멘텀에 주목해야할 시기다. 현재 주가 12MF PER에 불과, 높은 밸류에이션 매력 보유하고 있다. 매수 전략이 유효하다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 매출액: 1,978.5십억원, 영업이익: 551.8십억원, 순이익: 425.0십억원, 영업이익률: 27.89% - 2024년 매출액: 1,896.0십억원, 영업이익: 450.7십억원, 순이익: 360.4십억원, 영업이익률: 23.77% - 2025F(추정) 매출액: 1,995.0십억원, 영업이익: 484.6십억원, 순이익: 381.6십억원, 영업이익률: 24.29% - 2026F(추정) 매출액: 2,110.3십억원, 영업이익: 519.7십억원, 순이익: 412.6십억원, 영업이익률: 24.63% - 2027F(추정) 매출액: 2,199.9십억원, 영업이익: 543.0십억원, 순이익: 434.6십억원, 영업이익률: 24.68% - 적정주가(원, 2023~2027F): 75,769 → 83,346 → 91,680 → 100,848 → 110,933 - EPS(원, 2023~2027F): 11,096 → 9,408 → 9,961 → 10,770 → 11,344 - 매출증가율 YoY: 9.4% → (2024) -4.2% → 2025F 5.2% → 2026F 5.8% → 2027F 4.2% - 영업이익률: 27.89% → 23.77% → 24.29% → 24.63% → 24.68% - ROE: 38.43% → 25.27% → 22.17% → 20.08% → 18.00% - EV/EBITDA: 5.53 → 4.22 → 4.35 → 3.64 → 2.93 - 주의사항 및 보완 정보 - 표에 제시된 수치는 하나증권의 추정치이며, 실적은 향후 경영환경에 따라 달라질 수 있습니다. ## 추가 메모 - 1Q25 실적과 함께 3개년 기업가치 제고 계획 발표가 있었고, 목표주가 95,000원 상향 및 투자의견 Buy 유지가 포함되어 있습니다. - 동남아 매출은 1분기 161억원으로 YoY 31% 신장했다는 수치가 표에 제시되어 있습니다. 매장수도 확대된 것으로 파악됩니다.

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• - 1Q25 실적 및 국내/해외 매출 구성
• - 1분기 연결 매출은 5,056억원(YoY -0.3%), 영업이익은 1,236억원(YoY -5%)를 기록하며 시장기대치(OP 1,198억원)에 부합했다.
• - 내수 부진에도 중국이 우려 대비 선방하며 마진을 방어했다.
• - 국내 매출은 MLB YoY 1%, MLB 키즈 YoY -8%, Discovery YoY -17%나 하락했다.
• - 1) MLB의 경우 다이고 매출 기저(국내 가두점 중심) 완화로 소폭이나마 성장 전환했다.