신규 거래선 없으면 가동률 회복 어려워

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 90000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적 및 가동률/원가 이슈 - 1분기: 매출액 6,298억 원, 영업이익 23억 원을 기록했다. 컨센서스(매출액 5,735억 원, 영업적자 2억 원)를 상회했다. - 출하량과 판가는 각각 QoQ +36%, Flat한 것으로 추정된다. SKon과 삼성SDI향 판매가 증가하며 출하량이 당사 추정치(QoQ +25%)를 상회했다. - 재고평가충당금 환입 규모(307억 원)가 당사 추정치(150억 원)보다 크게 반영됐으며, 이를 제외하면 284억 원 적자를 기록했다. - 저조한 가동률과 높은 리튬 원가 인식에 따른 고정비 부담이 지속되고 있다. 2. 전망 및 전방 수급 위험 - 2분기 실적으로 매출액 7,310억 원, 영업이익 119억 원을 전망한다. - 전방 고객사들의 판매 부진과 신규 수주 부재로 인해 연간 양극재 판매량 가이던스(YoY +40%) 달성도 어려울 것으로 판단한다. - 1Q25 가동률은 40% 수준임에도 신규 공장은 늘고 있다. 3. 2025~2026년 중장기 시사점 및 주요 이슈 - 2025~2026년에는 1) 삼성SDI은 STLA와의 JV, 2) SKon은 현대차향 미국 조지아 공장에서의 출하 증가가 기대되지만, 동사는 아직 해당 프로젝트에 납품하지 않는 것으로 된다. - 2025년~2026년에는 가동률 제고 및 매출 회복에 필요한 신규 거래선 확보가 시급하다고 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2022년: 매출액 5,358; 영업이익 381; 당기순이익 273; 지배주주순이익 232; EPS 2,376 - 2023년: 매출액 6,901; 영업이익 156; 당기순이익 55; 지배주주순이익 -9; EPS -89 - 2024년: 매출액 2,767; 영업이익 -34; 당기순이익 -59; 지배주주순이익 -97; EPS -987 - 2025E: 매출액 3,174; 영업이익 75; 당기순이익 17; 지배주주순이익 14; EPS 142 - 2026E: 매출액 4,230; 영업이익 229; 당기순이익 144; 지배주주순이익 116; EPS 1,191 - 재무 및 밸류에이션 관련 참고 - 2025년 목표가 하향: 목표주가 9만 원으로 하향, 투자의견 HOLD 유지 - 상승 여력: ▼ 12.0% - 현재가: 102300원 (4/29 기준) ## 추가 메모 - 신규 거래선 확보가 시급하다는 점이 반복적으로 강조됨. - 2분기 실적 전망은 제시되었으나, 2025~2026년의 대형 고객사 프로젝트 납품 여부에 따른 상향/하향 리스크가 존재함.

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• - 1분기 실적 및 가동률/원가 이슈
• - 1분기: 매출액 6,298억 원, 영업이익 23억 원을 기록했다. 컨센서스(매출액 5,735억 원, 영업적자 2억 원)를 상회했다.
• - 출하량과 판가는 각각 QoQ +36%, Flat한 것으로 추정된다. SKon과 삼성SDI향 판매가 증가하며 출하량이 당사 추정치(QoQ +25%)를 상회했다.
• - 재고평가충당금 환입 규모(307억 원)가 당사 추정치(150억 원)보다 크게 반영됐으며, 이를 제외하면 284억 원 적자를 기록했다.
• - 저조한 가동률과 높은 리튬 원가 인식에 따른 고정비 부담이 지속되고 있다.