펀더멘털과 주가의 괴리

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. ‘25년, ‘26년의 EPS를 각각 -10%, -8% 하향하되, 10년 평균 P/B 1.5배를 타겟팅하여 목표주가 18만원을 유지한다. 관세로 인해 불확실성이 크다. 다만 동사 밸류에이션은 이미 Trailing P/B 1.04배로 ‘15~16년을 제외한 최하단까지 조정 받았다. 장기적으로 전장, 산업 중심 체질 개선에 주목한다[그림3~8]. 2. ② 동사 현 주가는 Trailing P/B 1.04배다. ‘15년의 구조조정, ‘16년의 갤럭시노트 폭발 사태를 제외하면 최하단이다. IT 세트 수요에 대한 우려가 크지만, 동사의 사업 포트폴리오가 수익성 높은 전장, 서버를 중심으로 개선되었음에 주목한다. 3. ③ 최근 중국 EV 업체들의 NOA (Navigate On Autopilot) 침투 확대에 따른 자율주행보드용 MLCC 수요 확대를 좋게 본다[이전 당사 보고서 링크1, 링크2]. 동사 ‘25년, ‘26년 전장용 MLCC 매출은 1.2조원, 1.4조원으로 전망되어, 전체 MLCC 매출 중 27%, 29%를 차지할 전망이다. 고객 구성 측면에서 Murata 등 선두 업체보다 동사가 유리하다. 동사 전장용 MLCC 시장 점유율은 ‘24년 20%로 추산되어, ‘22년 대비 약 +7%p 개선되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(연결): 매출액 2.73조원, YoY +5%, QoQ +10%; 영업이익 2,005억원, YoY +9%, 영업이익률 7.3%. MLCC 가동률은 85%로, 보유 재고도 4주로 4Q24 대비 1주 줄었다. 1Q25 MLCC 매출에서 전장, 산업이 차지하는 비중은 각각 27%, 17%로 전년 동기 대비 각각 +5%p, +2%p 개선된 것으로 추정된다. - 2Q25 실적: 매출액 2.77조원 (+7% YoY, +1% QoQ), 영업이익 2,200억원 (+6% YoY), 영업이익률 7.9%. 2Q25 가동률은 +3%p QoQ 개선된 88%. - 2024년 실적(연결): 매출액 10,294억원, 영업이익 735억원, 당기순이익 679억원(지배주주 순이익 679? 표참고), EPS 8,752원. EBITDA 이익률 15.3%. - 2025E: 매출액 11,044억원, 영업이익 863억원, 지배주주순이익 686억원, EPS 8,533원. ROE 7.3%, PBR 1.0, PER 14.3, EV/EBITDA 4.4. EBITDA 이익률 16.9%. - 2026E: 매출액 11,865억원, 영업이익 1,036억원, 지배주주순이익 819억원, EPS 10,556원. ROE 8.3%, PBR 0.9, PER 11.5, EV/EBITDA 3.7. EBITDA 이익률 17.2%. - 2027E: 매출액 12,577억원, 영업이익 1,168억원, 지배주주순이익 954억원, EPS 12,293원. ROE 8.9%, PBR 0.8, PER 9.9, EV/EBITDA 3.1. EBITDA 이익률 17.4%. 참고: 본 자료의 재무제표 수치는 K-IFRS 연결 요약 재무제표를 바탕으로 한 추정치이며, 2025-2027E는 연도별 추정치이다. 12개월 선행 PER 추이 및 12개월 트레일링 P/B 추이 등 추가 지표도 포함되어 있다. ## 추가 메모 - 관세 부과 이전 IT세트에 대한 선제 비축 수요는 하반기 업황 가시성을 떨어뜨리는 요인이다. - 동사 현 주가는 Trailing P/B 1.04배다. ‘15년의 구조조정, ‘16년의 갤럭시노트 폭발 사태를 제외하면 최하단이다. - NOA 침투 확대에 따른 자율주행보드용 MLCC 수요 확대를 기대한다. 전장용 MLCC 매출은 25년 1.2조원, 26년 1.4조원으로 전망되며, 전체 MLCC 매출 중 27%, 29%를 차지할 전망이다. 전장용 MLCC 시장 점유율은 2024년 20%로 추산되어, 2022년 대비 약 +7%p 개선되었다.

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• - ‘25년, ‘26년의 EPS를 각각 -10%, -8% 하향하되, 10년 평균 P/B 1.5배를 타겟팅하여 목표주가 18만원을 유지한다. 관세로 인해 불확실성이 크다. 다만 동사 밸류에이션은 이미 Trailing P/B 1.04배로 ‘15~16년을 제외한 최하단까지 조정 받았다. 장기적으로 전장, 산업 중심 체질 개선에 주목한다[그림3~8].
• - ② 동사 현 주가는 Trailing P/B 1.04배다. ‘15년의 구조조정, ‘16년의 갤럭시노트 폭발 사태를 제외하면 최하단이다. IT 세트 수요에 대한 우려가 크지만, 동사의 사업 포트폴리오가 수익성 높은 전장, 서버를 중심으로 개선되었음에 주목한다.
• - ③ 최근 중국 EV 업체들의 NOA (Navigate On Autopilot) 침투 확대에 따른 자율주행보드용 MLCC 수요 확대를 좋게 본다[이전 당사 보고서 링크1, 링크2]. 동사 ‘25년, ‘26년 전장용 MLCC 매출은 1.2조원, 1.4조원으로 전망되어, 전체 MLCC 매출 중 27%, 29%를 차지할 전망이다. 고객 구성 측면에서 Murata 등 선두 업체보다 동사가 유리하다. 동사 전장용 MLCC 시장 점유율은 ‘24년 20%로 추산되어, ‘22년 대비 약 +7%p 개선되었다.