견조한 성장세 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 170000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 컨센서스 및 당사 추정치를 소폭 상회했다 - 3Q25 연결 매출액 1조 8,269억원(+11.6% yoy), 영업이익 4,653억원(+11.4% yoy)으로 컨센서스(1조 7,766억원/4,497억원)와 당사 추정치(1조 7,951억원/4,524억원)를 소폭 상회했다. 2. 부문별 실적 및 흐름 - 담배 매출 1조 2,323억원(+17.6% yoy), 영업이익 3,718억원(+11.7% yoy). - 국내 궐련은 추석 연휴에 따른 선수요로 매출 3.6% 증가, 시장점유율 68.9%(+1.5pp yoy, +1.3pp qoq); 해외 궐련 매출은 판매량 12.9% 증가, 평균판매단가 10.7% 상승으로 매출 24.9% yoy 증가. - 궐련형 전자담배는 국내 +7.5%, 해외 +202.7% 성장. - 건기식 매출과 영업이익은 각각 3,598억원(-11.3% yoy), 715억원(+3.9% yoy). 국내는 소비 부진과 추석 시점 차이로 매출 5.0%(yoy) 감소했고 해외는 중화권 마케팅 축소 영향으로 35.3%(yoy) 감소. - 부동산 부문 매출은 48.5% yoy 증가, 영업이익은 63.0% yoy 증가. 3. 2023-2027F 재무전망 및 주주환원 - 2023-2027F 매출액: 5,863; 5,909; 6,595; 7,169; 7,701 (십억원); 증가율 0.2%, 0.8%, 11.6%, 8.7%, 7.4%. - 매출총이익 및 매출총이익률: 2,808; 2,902; 3,166; 3,489; 3,756; 매출총이익률 47.9%, 49.1%, 48.0%, 48.7%, 48.8%. - 판관비 및 판관비율: 1,641; 1,713; 1,821; 2,009; 2,157; 판관비율 28.0%, 29.0%, 27.6%, 28.0%, 28.0%. - 2Q25 실적 및 주주환원: 영업이익 3,498억원(YoY +9%); 배당 4,800원; 자사주 3,000억원 매입 완료. - 2023-2027F 기준 영업이익은 1,167; 1,189; 1,345; 1,481; 1,599이며 영업이익률은 19.9; 20.1; 20.4; 20.7; 20.8. - 2023-2027F 기준 당기순이익은 922; 1,165; 1,029; 1,196; 1,263이며 당기순이익률은 15.7; 19.7; 15.6; 16.7; 16.4. - 2023-2027F 기준 EBITDA는 1,408; 1,439; 1,739; 1,914; 2,005이며 EBITDA마진율은 24.0; 24.4; 26.4; 26.7; 26.0. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25: 매출 1조 8,269억원, 영업이익 4,653억원; 컨센서스 1조 7,766억원/4,497억원 및 당사 추정치 1조 7,951억원/4,524억원을 소폭 상회. - 2Q25: 영업이익 3,498억원(YoY +9%); 배당 4,800원; 자사주 3,000억원 매입 완료. - 2023-2027F: 매출액 5,863→7,701억원 규모 증가, 매출총이익률 약 47.9%~48.8%대, 영업이익률 약 19.9%~20.8%대, EBITDA 마진약 24.0%~26.0%대. ## 추가 메모 - IBKS RESEARCH의 매수 제시는 2025.05.09, 2025.07.08, 2025.10.20, 2025.11.07에 걸쳐 있었으며, 각 건의 목표주가가 140,000; 160,000; 170,000; 170,000이다.

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• - 3Q25 실적은 연결 매출액 1조 8,269억원(+11.6% yoy), 영업이익 4,653억원(+11.4% yoy)으로 컨센서스(1조 7,766억원/4,497억원)와 당사 추정치(1조 7,951억원/4,524억원)를 소폭 상회했다.
• - 당기순이익은 73.4%(yoy) 개선은 환율 변동에 따른 외화 자산 평가 이익 증가에 기인한다. 원·달러 환율 10원 변동 시 영업이익에 53억원, 외화 손익에 163억원의 영향이 있다.
• - 부문별로 담배 매출 1조 2,323억원(+17.6% yoy), 영업이익 3,718억원(+11.7% yoy 기록. 국내 궐련은 추석 연휴에 따른 선수요로 매출 3.6% 증가, 시장점유율 68.9%(+1.5pp yoy, +1.3pp qoq); 해외 궐련 매출은 판매량 12.9% 증가, 평균판매단가 10.7% 상승으로 매출 24.9% yoy 증가. 궐련형 전자담배는 국내 +7.5%, 해외 +202.7% 성장. 건기식 매출과 영업이익은 각각 3,598억원(-11.3% yoy), 715억원(+3.9% yoy). 국내는 소비 부진과 추석 시점 차이로 매출 5.0%(yoy) 감소했고 해외는 중화권 마케팅 축소 영향으로 35.3%(yoy) 감소. 부동산 부문 매출은 48.5% yoy 증가, 영업이익은 63.0% yoy 증가.
• - 담배사업부문 영업이익은 2,529 3,218 3,718 2,591 2,905 3,605 4,073 2,849 10,795 12,056 13,432.
• - 건기식사업부문 영업이익은 182 62 715 66 188 63 634 69 959 1,025 954.