북미 전동화 공장의 가동률 상승을 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 310,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 북미 전동화 공장의 가동률 상승 기대 - 초기 고정비 부담은 공장 가동률이 상승하면서 해소 가능 - 북미 전동화 공장들은 친환경차 생산 증가와 연동하면서 고정비 부담이 줄어들 것이다 2) AS 부문과 제조 부문의 수익성 흐름 - AS 부문은 수요 강세와 판가 상승, 그리고 환율 효과 등에 힘입어 고성장/고수익의 Cash Cow 역할을 지속할 것이다 - 제조 부문은 높은 고정비 부담으로 인해 매출 규모, 비용회수/원가절감 노력, 품질 비용 등에 따라 분기 수익성이 변동 중이다 - 단기적으로 미국 관세로 인한 비용 증가와 시장 경쟁심화 등 불확실성 요인이 있되, 북미 신공장 가동률 상승으로 부분 만회될 것이다 3) 주주가치 제고 및 자사주 매입 소각 - 6월 2일로 예정된 자기주식 매입/소각(120만주, 3천억원)도 EPS 증가(+1.3%p)에 기여할 것이다 - 현 주가는 P/E 5배 중반의 Valuation과 예상 배당수익률 3.6%를 기록 중이다 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 14.8조원(+6.4% YoY) - 모듈 및 핵심부품 매출액은 11.5조원 - AS 매출액은 3.3조원 - 제조 부문: 영업이익은 2,295.3억원에서 1Q25에 7,767억원으로 증가, 영업이익률은 5.3%로 제시 - 모듈 및 핵심부품 부문의 영업이익은 999억원 적자 기록 - 전동화 매출액은 1.19조원으로 37% 감소 - 1분기 수주액은 20.8억달러로 연간 목표 금액인 74.4억달러의 28%를 달성했다 - 북미 전동화 신거점 공장은 24년 4분기 가동 시작, 1분기 안정화 단계를 거쳐 2분기부터 생산 본격화되며 적자 감소할 것으로 예상 - IRA 인센티브 규모 고려시 북미 전동화 공장은 25년 흑자전환 기대 - 연구개발(R&D) 비용: 2025년 1분기 4,243억원 집행해 연간 계획 2조 243억원 대비 21% 집행 - Non-Captive 수주: 1분기는 20억달러를 기록해 2025년 목표 74.5억불의 28% 달성 - 주주환원: 24년 결산 배당 5천 원 결의, 연간 기준으로 주당 6,000원의 현금배당 실시 - 1분기 주요 비고: 1분기 매출액 14.8조원, 영업이익 7,767억원, 당기순이익 1.0조원, 영업이익률 5.3%, 순이익률 7.0% - 관세 대응: 단기적으로 재고 축적. 중장기 현지화 확대 - 북미 관세 영향 및 관세 관련 손익은 현 시점에서 구체적으로 말씀드리기 어려움 - 지역별 매출 및 손익: 미주 지역 매출 증가와 초기 비용으로 인한 이익 감소 가능성, 유럽은 매출 비중이 크고 마진은 양호 - 1분기 모듈 매출 증가의 원인은 volumes보다 환율 효과 및 신거점 가동으로 인한 믹스 개선 - 1분기 AS 매출은 견조한 글로벌 수요 및 우호적 환율 효과 영향 - 배당 및 현금흐름: DPS 4,500원, 6,000원, 9,000원, 9,400원, 11,000원 등 제시되어 있으며, 현금흐름은 양호한 편 - 2025년 비지배주주지분 순이익은 4,060.2억원으로 제시 ## 추가 메모 - 1Q25 실적 발표 컨퍼런스콜 요지: 관세 대응은 단기 재고 축적, 중장기 현지화 확대 및 멕시코를 통한 USMCA 면세 비율 확대 예정 - 1분기 AMPC 규모는 kw당 10달러로 공개되어 있음 - Non-Captive 매출의 전동화 매출에서 배터리 셀 매출의 영향은 3,300억원 수준으로 파악 - 1분기 모듈 매출 증가의 원인은 환율 영향 및 신공장 효과로 판단 - R&D 비용의 주요 사용처는 핵심부품과 전동화 사업에 집중 - 현시점 주가 및 밸류에이션 관련 수치 포함: P/E 5배 중반의 Valuation, 예상 배당수익률 3.6%

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 초기 고정비 부담은 공장 가동률이 상승하면서 해소 가능
• - 북미 전동화 공장들은 친환경차 생산 증가와 연동하면서 고정비 부담이 줄어들 것이다