Q 회복에 대한 가시성 부족

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 270000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적 부진 및 구체적 수치 - 매출액 3.2조 원, 영업적자 4,341억 원(AMPC 제외 시 5,435억 원 적자)으로 영업이익 기준 컨센서스(3,187억 원 적자)를 크게 하회했다. - 각형 EV 배터리는 SPE 본격 가동에 따른 AMPC 수취 금액이 증가했으나, BMW 재고조정으로 유럽 공장 가동률이 30~40% 수준까지 하락한 것으로 추정된다. - ESS와 소형전지 부문도 각각 계절적 비수기 영향과 전동공구 부진으로 출하량 감소하며 수익성 악화됐다. 2) 2분기 전망 및 흐름 - 2분기: 매출액 3.4조 원, 영업적자 1,288억 원(AMPC 제외 시 2,229억 원 적자)으로 전망. 각형 EV 배터리 출하량은 반등하나 적자는 유지될 전망이다. - BMW의 재고조정이 일부 마무리되지만 STLA의 신차 판매 부진으로 SPE 가동률 하락과 AMPC 수취 금액이 감소할 것으로 보이기 때문이다. - 2분기 외에도 Q 회복은 여전히 가시성이 제한적이라는 점이 강조된다. 3) 중장기 시사점 - 동사는 무엇보다 중장기적으로 Q 회복에 대한 가시성이 부족합니다. - LFP ESS 목표주가(하향): 270,000원 - 핵심 고객사인 BMW는 Neue Klasse를 출시하며 각형 배터리 비중이 상승할 전망이나 초기 수주는 중국 업체가 차지했다는 점이 언급됨. 상반기 내 수주를 기대해본다. - ESS는 미국향 관세의 영향 등으로 경쟁력 이슈가 제기되며, ESS 캐파는 2025년 말 12GWh로 매우 부족하다고 평가. LFP ESS 양산은 2026년으로 목표가 제시됨. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 실적(확정): 매출액 21,437 억원, 영업이익 1,633 억원, EBITDA 2,238 억원, 당기순이익 2,066 억원, 지배주주순이익 2,009 억원, EPS 28,557 원 - 2024년 실적(확정): 매출액 16,592 억원, 영업이익 363 억원, EBITDA 1,986 억원, 당기순이익 576 억원, 지배주주순이익 599 억원, EPS 8,503 원 - 2025년 추정(E): 매출액 15,746 억원, 영업이익 -135 억원, EBITDA 1,986 억원, 당기순이익 410 억원, 지배주주순이익 293 억원, EPS 4,071 원 - 2026년 추정(E): 매출액 19,433 억원, 영업이익 1,539 억원, EBITDA 3,796 억원, 당기순이익 1,666 억원, 지배주주순이익 1,354 억원, EPS 17,531 원 - SOTP 밸류에이션(2026E 적정가치) - 에너지솔루션: 3,584 억원, 8배 - 전자재료: 213 억원, 4배 - 투자자산가치: 4,363 억원 - 상장사 가치: 670 억원 - 우선주 시가총액: 178 억원 - 순차입금: 10,667 억원 - 적정 시가총액: 21,964 억원 - 발행주식수: 80,586 천주 - 주당 Value: 272,557 원 - 목표주가: 270,000 원 - 현재주가: 185,100 원 - 상승여력: 45.9% - 요약 표기 - 1Q 매출 3.2조 원, 영업적자 4,341억 원(AMPC 제외 시 5,435억 원 적자), 컨센서스 3,187억 원 적자 하회 - 2Q 매출 3.4조 원, 영업적자 1,288억 원(AMPC 제외 시 2,229억 원 적자) - 2025E 매출 15,746 억원, 영업이익 -135 억원, EBITDA 1,986 억원, 당기순이익 410 억원, 지배주주순이익 293 억원 - 목표주가 270,000원, 현재가 185,100원, 상승여력 45.9% ## 추가 메모 - ESS는 미국향 수입/관세 영향 등으로 단기적으로 부담이 있으며, 국내 ESS 수요는 증가 가능성은 있음. - ESS은 2025년 말 12GWh로 충분하지 못할 것으로 전망되며, 2026년 양산 목표인 LFP ESS 개발이 필요하다고 분석. - BMW Neue Klasse 출시로 각형 배터리 비중 상승이 기대되나 초기 수주는 중국 업체가 차지했다는 점이 언급됨. - SOTP 기반의 밸류에이션으로 목표가 산정되었으며, 2025년 말 이후의 회복 경로와 대형 고객사 수주 여부가 주가에 큰 영향으로 작용할 것으로 보임.

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• - 매출액 3.2조 원, 영업적자 4,341억 원(AMPC 제외 시 5,435억 원 적자)으로 영업이익 기준 컨센서스(3,187억 원 적자)를 크게 하회했다.
• - 각형 EV 배터리는 SPE 본격 가동에 따른 AMPC 수취 금액이 증가했으나, BMW 재고조정으로 유럽 공장 가동률이 30~40% 수준까지 하락한 것으로 추정된다.
• - ESS와 소형전지 부문도 각각 계절적 비수기 영향과 전동공구 부진으로 출하량 감소하며 수익성 악화됐다.