결국 고객이 힘이다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 56,000원 - 유지 (참고: 6개월 목표주가 56,000; TP 5.6만원은 2025년 EPS 5,296원에 Target PER 10.5배 적용) ## 핵심 투자 포인트 1. ‘25년 북미/인도 중심 성장 2. 중국 BEV 선도업체 성장 수혜 지속 3. 재무 개선 통한 이자비 절감으로 전사 수익성 개선흐름 지속될 것으로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출 2.3조원, YoY +8%, 영업이익 792억원(+5%), OPM 3.5% 시현 - 2Q25 북미 T사 생산 정상화 => 2H25 신모델 출시 가시화 - 2025F EPS 5,296원 - 2025F 매출 9,376십억원, 영업이익 393십억원, 지배지분순이익 249십억원 - 2025F PER 7.2배, PBR 0.6배, EV/EBITDA 4.4배, ROE 9.5% - 현재주가: 37,050원 (2025/04/25 종가 기준) (참고: 2025년 목표주가 56,000원, EPS 5,296원에 Target PER 10.5배 적용) ## 추가 메모 - 1Q25 OPM 3.5%는 환율 상승에 따른 만도-클레무브 간 헤지로 인한 영향이 제한적이라는 질의응답 내용 있음. 환효과 제외 시 실질 OPM은 3.9% 수준으로 파악되며, 2H25 이후 환효과 안정화 시 긍정 흐름 기대. - 2025년 이자비용 가이던스: 연간 이자비용 1,000억 규모, 신종자본증권 재발행을 중단하고 회사채로 대환하는 방식으로 금리부담 완화 추진. 3%대 초반의 차입비용으로 낮추려는 노력 반영. - FCF 강화 전략: 2024.11월 이후 FCF 개선 프로젝트 진행 중. CF 관리 프로그램, 운전자본 개선, CAPEX 절감 등 실행 중. AR-AP 시점 표준화 및 조정, 중국 AR 텀 확대에 따른 조정, 어음발행/팩토링 등 일부 협력업체 지원 등도 언급. - 관세 영향: 1Q25 알루미늄/철강 관세 영향 일부 반영. 관세 TF 팀 운영 지속, 소싱/거래처 검토 및 부담 완화 노력 지속. - 아이모션(iMotion) 처분 계획: 락업 풀려 있는 상태로 미중 불확실성으로 주가 변동성 지속. 내부적으로 TP 설정 후 매도 가능성 검토 중. - 지역별 매출 및 실적 변화, Mid/장기 관점에서 다변화된 고객 포트폴리오를 바탕으로 중장기 주가 매력이 지속될 것이라는 점은 본 리포트의 기본 시나리오와 같은 맥락으로 제시됨.

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• - ‘25년 북미/인도 중심 성장
• - 중국 BEV 선도업체 성장 수혜 지속
• - 재무 개선 통한 이자비 절감으로 전사 수익성 개선흐름 지속될 것으로 전망