1Q25 Review: 계획대로 가는 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy, 목표주가 29,000원 유지 - 목표주가는 12개월 포워드 BPS에 Target P/B 0.55배를 적용했다(Target P/E 6.9배). ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적은 견조. 1Q25 매출액은 9,057억원(-5.2% YoY), 영업이익 540억원(+29.8% YoY) 기록. 자체주택 매출액은 2,272억원(+205.8% YoY), GPM은 32.1%(+2.8%p YoY). 외주주택 매출액은 5,040억원(-1.1% YoY), GPM은 6.7%(-2.2%p YoY). 건축 매출은 513억원(-77.0% YoY), GPM은 -32.2%p YoY. 서울원 아이파크 매출 기여로 견조한 실적. 2. 2025년 외형은 소폭 감소하나, 2026년과 2027년에는 외형 및 영업이익 성장 기대. 2025년 매출액은 외주주택, 일반 건축 부문의 매출 감소(각각 -4.5%, -71.5% YoY)로 전년대비 감소(-3.0%)할 것으로 예상되나, 서울원 아이파크와 주요 파이프라인의 착공으로 2026년부터는 다시 성장세가 이어질 것으로 예상된다. 3. 이익 레벨의 성장 가시성과 밸류에이션 매력. 현재 주가 12개월 선행 기준 P/E 5.6배, P/B 0.45배인 점을 고려해도 이익 성장 및 파이프라인 반영 시 매력적이라고 판단. Target P/B 0.55배, Target P/E 6.9배를 적용했고, 최근 주가 상승에도 긍정적 시선을 유지한다. 상향 여력은 22.9로 제시되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약 - 매출액: 9,057억원(-5.2% YoY) - 영업이익: 540억원(+29.8% YoY) - 자체주택 매출액: 2,272억원(+205.8% YoY), GPM 32.1%(+2.8%p YoY) - 외주주택 매출액: 5,040억원(-1.1% YoY), GPM 6.7%(-2.2%p YoY) - 건축 매출: 513억원(-77.0% YoY), GPM -32.2%p YoY - 연간 실적 추정(연결 기준, 단위: 십억원) - 2025E 매출액: 4,129, 2026E 매출액: 4,921, 2027E 매출액: 5,538 - 2025E 영업이익: 299, 2026E: 440, 2027E: 515 - 2025E 지배주주순이익: 241, 2026E: 329, 2027E: 384 - 2025E EPS: 3,659, 2026E: 4,999, 2027E: 5,831 - 2025E BPS: 50,234, 2026E: 54,551, 2027E: 59,701 - ROE: 7.3% (2025E), 9.2% (2026E), 9.8% (2027E) - Valuation 및 비교 - 목표주가: 29,000원, 12개월 선행 P/E 6.9배, P/B 0.55배 - 전일 종가: 23,600원, 12개월 fwd P/E 5.6배, P/B 0.45배 - 상향 여력: 22.9 ## 추가 메모 - 파이프라인 주요 사업지 예시: 서울원 아이파크 외 다수 파이프라인(예: 청주가경 0.8조원, 외주주택 - 파주 메디컬 클러스터 1.0조원, 인천 씨티오씨엘 2.1조원, 잠실MICE 0.5조원 등). 이들 반영 시 2027년 매출 규모가 지금보다 한 단계 높아질 것으로 제시. - 1Q25의 견조한 실적에도 불구하고, 2025년 매출은 외주주택 및 일반 건축의 매출 감소로 전년 대비 감소할 것으로 예상되나, 서울원 아이파크와 주요 파이프라인의 착공으로 이후 성장세가 예상됨.

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• - 1Q25 실적은 견조. 1Q25 매출액은 9,057억원(-5.2% YoY), 영업이익 540억원(+29.8% YoY) 기록. 자체주택 매출액은 2,272억원(+205.8% YoY), GPM은 32.1%(+2.8%p YoY). 외주주택 매출액은 5,040억원(-1.1% YoY), GPM은 6.7%(-2.2%p YoY). 건축 매출은 513억원(-77.0% YoY), GPM은 -32.2%p YoY. 서울원 아이파크 매출 기여로 견조한 실적.
• - 2025년 외형은 소폭 감소하나, 2026년과 2027년에는 외형 및 영업이익 성장 기대. 2025년 매출액은 외주주택, 일반 건축 부문의 매출 감소(각각 -4.5%, -71.5% YoY)로 전년대비 감소(-3.0%)할 것으로 예상되나, 서울원 아이파크와 주요 파이프라인의 착공으로 2026년부터는 다시 성장세가 이어질 것으로 예상된다.
• - 이익 레벨의 성장 가시성과 밸류에이션 매력. 현재 주가 12개월 선행 기준 P/E 5.6배, P/B 0.45배인 점을 고려해도 이익 성장 및 파이프라인 반영 시 매력적이라고 판단. Target P/B 0.55배, Target P/E 6.9배를 적용했고, 최근 주가 상승에도 긍정적 시선을 유지한다. 상향 여력은 22.9로 제시되었다.