NDR 후기: 기대해도 좋을 2분기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 1,300,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 일회성 요인에 따른 효과 및 2분기 매출과 영업이익 성장 지속성을 점검하는 것이 주요 이슈였다. 2) 2분기 매출 감소 요인과 수익성 감소 요인은 아래와 같으나, 4공장 램프업에 따른 매출 증가로 상쇄될 것으로 기대된다. - 매출 감소 요인: ①에피스의 매출 감소(-252억원 추정) 및 내부거래 매출 증가(+66억원 추정) - 수익성 감소 요인: ①PPA 상각 및 미실현/실현 손익에 따른 연결 조정 비용 증가(+238억원 추정), ②판관비 증가(+250억원 추정), ③원가율 상승(+4.4%p, 감가상각 고려) - 매출 증가 요인: 4공장 램프업에 따른 매출 증가(+1,950억원) 3) 4공장 램프업의 가동 및 연결 매출 전망 - 4공장은 6월 80%, 하반기 100% 가동율을 목표로 램프업되고 있는 중이며, 매출을 견인하고 있는 삼성바이오로직스 별도 매출은 25년 분기별 성장이 가능하다고 언급. 또한 2분기에 4공장 램프업 속도 및 삼성바이오에피스의 신제품 매출 성장을 고려해 연결기준 매출액 5조 8,784억원(+29.3% YoY), 영업이익 1조 9,300억원(+46.2% YoY, OPM 32.8%)을 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 결산 주요 수치 - 매출액: 4,547 십억원 - 영업이익: 1,320 십억원 - 순이익: 1,083 십억원 - EPS: 15,221 원 - OPM: 29.0% - 2025E - 매출액: 5,878 십억원 - 영업이익: 1,930 십억원 - 순이익: 1,636 십억원 - EPS: 22,982 원 - OPM: 32.8% - 2026E - 매출액: 6,621 십억원 - 영업이익: 2,212 십억원 - 순이익: 1,885 십억원 - EPS: 26,484 원 - OPM: 33.4% - 2027E - 매출액: 7,365 십억원 - 영업이익: 2,504 십억원 - 순이익: 2,053 십억원 - EPS: 28,844 원 - OPM: 34.0% - 2028E - 매출액: 7,580 십억원 - 영업이익: 3,974 십억원 - 순이익: 3,292 십억원 - EPS: 46,258 원 - OPM: 52.4% - 연결기준 매출전망(요약) - 2025년 가이던스 유지 및 2025년 연결기준 매출액 5조 8,784억원(+29.3% YoY), 영업이익 1조 9,300억원(+46.2% YoY, OPM 32.8%) 전망 - 기타 메모 - 2024년 매출총이익률: 50.4%, 2025년~2028년의 GPM은 각각 51.6%, 52.2%, 52.4%, 52.4%로 제시 - 주당 지표(EPS) 및 PBR 등도 제시되나 본 요약의 초점은 매출·이익 및 가이던스에 있음 ## 추가 메모 - 내부거래 가이던스 및 2/3/4분기 안분 관련 - 연초 2,600 억원 가이던스, 1분기 75% 비중 예상했으나 에피스 생산 일정 조율로 1분기 천억원 인식됨. 연간 가이던스는 2,900억원으로 증가 예상, 분기별 40:40:15:5 비중 - PPA 상각 및 실현손익 관련 - 1분기 7-800 억원 예상했으나 650 억원 정도로 인식, 1분기 인식되지 않은 PPA 상각은 이연되는 것이 아니라, 인식 시점이 뒤로 밀린 것이므로 분기별 평균 800 억원 추정에 변동 없음. 따라서 연초 가이던스 3,300억원에서 1분기 고려, 3,100-200억원 수준 예상 - 내홀 거래로 차감된 에피스향 매출을 고려, 매출이 실현되지 않은 생산 품목에 대한 비용 인식으로 연결 기준 내부거래 매출에 원가율 약 50%로 처리. 내부거래로 생산된 에피스 품목의 경우, 생산 이후 1년 반-2년 정도 후 실제 매출이 발생되며 실제 매출이 발생되는 시점에 실현 이익으로 인식되는 구조 - 연결기준, 마이너스로 인식된 에피스 내부거래 생산 품목이 판매되면서 실현이익으로 잡히는 구조. 월 평균 100 억원, 분기별 300 억원 예상. 올해 약 1,200억 실현 이익 예상 - 5공장 감가상각 - 1조 3-4,000억원 규모로 정액법 20년으로 인식, 매출원가 형식으로 대부분 인식되며 매출 나올 때 같이 인식될 예정 - 6공장 및 미국 사업 추진 현황 - 6공장에 대한 사전 분석은 끝났으나 공식적 이사회 결의만 남은 상황 - 미국 공장 증설 계획은 검토 중이나 아직 결정된 바 없음 - 미국 정책 변화 - 관세 관련 대응 방안은 내부 시나리오를 마련 중 - 관세 이슈 없으면 미국 진출이 필요 없는가에 대한 답변은 없음(관세 영향이 있더라도 결정적 요인은 아님) - 생물 보안법 이슈 - 생물보안법은 미-중 분쟁 기조는 지속될 것으로 전망되며 어느 정도 매출 증가에 기여하고 있으나 수주로 전환되는 구체적 규모는 모름 참고: 본 요약은 제시된 원문 내용의 사실과 수치에 기반하며, 투자 판단은 제시된 정보에 한해 수행해야 합니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.