부품에 대한 미 관세는 조금더 긍정적으로 봐..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 310,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 요인 및 매출 구성 - 매출액 14.8조원(+6.4%YoY, +0.3%QoQ), 영업이익 7,767억원(+43.1%, -21.2%), OPM 5.3% - 당사 추정치 7,964억원, 컨센서스 8,478억원을 하회 - 매출 구성은 부품제조 +16.7%, 모듈조립 +12.0%, AS 매출액 +11.8% 증가 - 셀 사급 전환에 따른 전동화 부문 매출 감소(-36.6%, -686억원)에도 환율상승(+9.3%)과 볼륨 증가 효과로 성장 2. 이익 구성 및 2Q25 전망 - AS부문은 환율 효과와 SUV 비중 증가로 +26.7%의 높은 영업이익률로 전사 이익 기여 - 모듈 및 핵심 부품 부문은 품질비용 350억원, AS 부문 품질비용 100억원, 미국 전동화 신규 공장 비용 300억원 반영으로 -999억원의 적자 기록 - 2Q25 매출액 +0.9% 증가한 14.8조원, 영업이익 +17.1% 증가한 7,446억원이 전망 3. 관세 영향 및 중장기 전망 - 미 관세에 대한 직접적인 영향은 멕시코 핵심부품 사업과 AS 사업이 받게 되며, AS 부품은 다품종 소액 제품으로 가격 인상이 용이한 측면 존재 - 관세는 장기적으로 신차, 중고차 가격 상승을 유발하기 때문에 AS 사업에는 긍정적 측면도 존재 - 25년에도 영업이익 10% 이상 증가 전망 - 미국 현지화 확대 및 멕시코 핵심부품 공장 활용으로 볼륨 및 수익성의 변화 기대 - 미국 관세에 대응하기 위해 5월까지 재고를 축적(모듈 6개월, AS 4.5개월) ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액 14.8조원(+6.4%YoY, +0.3%QoQ) - 영업이익 7,767억원(+43.1%, -21.2%) - OPM 5.3% - 당사 추정치 7,964억원, 컨센서스 8,478억원 하회 - 셀 사급 전환에 따른 전동화 부문 매출 감소(-36.6%, -686억원)에도 환율상승(+9.3%), 전장화 믹스 효과, 미국 신공장 가동에 따른 볼륨 증가로 매출 증가 - 2Q25 전망 - 매출액 +0.9% 증가한 14.8조원 - 영업이익 +17.1% 증가한 7,446억원 - 2025년 전망 - 25년에도 영업이익 10% 이상 증가 전망 - 부문별 이익 변화 요지 - AS 부문: 환율 효과와 SUV 비중 증가로 +26.7%의 높은 영업이익률 기여 - 모듈 및 핵심 부품 부문: 품질 비용 350억원, AS 품질비용 100억원, 미국 전동화 신규 공장 비용 300억원 반영으로 -999억원 적자 - 기타 참고 - AMPC 규모: 1kWh 당 $10, 100kWh 기준으로 10만대에 1,000억 달러 - 미국 관세 대응 및 재고 축적: 모듈 6개월, AS 4.5개월 ## 추가 메모 - 1분기 모듈부품 일회성 비용은 부품에서 전동화 초기 비용 및 품질 비용으로 반영되며, 모듈은 정산 시점 차이가 조금씩 발생 - 1분기 AMPC 관련 질의에서 AMPC 규모는 1kWh 당 $10이며, 100kWh 기준으로 10만대에 1,000억 달러 - 1분기 전동화 매출에 배터리 셀 관련 매출은 이익에 영향이 없을 것이라는 답변 포함 - 재고 축적 및 관세 영향, 환율 효과의 합산으로 AS 매출의 이익 개선 가능성 존재 - 2025년까지 매출액 및 이익의 연간 추정치와 비교하여, 단기 변동성은 환율 및 관세 이슈에 좌우될 수 있음

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• - 1Q25 실적 요인 및 매출 구성
• - 매출액 14.8조원(+6.4%YoY, +0.3%QoQ), 영업이익 7,767억원(+43.1%, -21.2%), OPM 5.3%
• - 당사 추정치 7,964억원, 컨센서스 8,478억원을 하회
• - 매출 구성은 부품제조 +16.7%, 모듈조립 +12.0%, AS 매출액 +11.8% 증가
• - 셀 사급 전환에 따른 전동화 부문 매출 감소(-36.6%, -686억원)에도 환율상승(+9.3%)과 볼륨 증가 효과로 성장