관세 대응 능력이 관건

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 overview - 1Q25 연결 기준 매출액 22.7조원(+7.8% YoY), 영업이익 1조 2,591억원(-5.7% YoY, OPM 5.5%)으로 당사 추정치(영업이익 1조 2,383억원)에 부합하는 실적을 기록했다. 어려운 대외 환경 속 수요회복이 지연되고 있지만 HS(Home Appliance Solution), VS(Vehicle Solution), ES(Eco Solution) 사업부문이 역대 최대 분기 매출액을 달성하며 실적을 견인했다. 2. VS 및 ES의 수익성 개선과 탑라인 성장 - 수익성 개선이 돋보인 VS와 탑라인 성장이 돋보인 ES. VS 부문은 OPM 4.4%를 기록하며 탑라인과 상승여력 42.2%를 보여주었다. ES 부문은 1) 국내 시장 신모델 출시 효과와, 2) 신흥 시장 중심 가격 커버리지 확대에 따른 성장이 돋보였다. 3. 관세 영향 및 향후 관건 - 2Q25F 연결 기준 매출액 21.9조원(+1.1% YoY), 영업이익 1,018.5십억원(-14.9% YoY), OPM 4.6%로 전망된다. 2분기 실적부터 관세 영향에서 자유롭기 어렵다고 전망된다. 다만 그 영향이 크게 반영되진 않겠으나 3분기 이후 공급망 구조의 유연한 변화 및 생산 효율성으로 그 파장을 얼마나 소화하는지가 관건이 될 것이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 22.7조원 - 영업이익: 1조 2,591억원 - OPM: 5.5% - 주력 부문: HS, VS, ES의 역대 최대 분기 매출액 달성 - 2Q25F 전망 - 매출액: 21.9조원(+1.1% YoY) - 영업이익: 1,018.5십억원(-14.9% YoY) - OPM: 4.6% - 2025F 전망 - 매출액: 91,117.9십억원 - 영업이익: 3,371.3십억원 - 영업이익률: 3.7% - 2026F 전망 - 매출액: 94,435.2십억원 - 영업이익: 3,829.6십억원 - 영업이익률: 4.1% - 25F BPS: 123,862원 - 25F Target PBR: 0.82 - 적정주가(추정치): 101,566원 - 현재가: 70,300원 - 상승여력: 42.2% ## 추가 메모 - 표4의 산출에 따른 수치 및 결론: - 25F BPS: 123,862원 - Target PBR: 0.82 - 적정주가: 101,566원 - 현재주가: 70,300원 - 상승여력: 42.2% - 관세 관련 리스크는 3분기 실적의 관건으로 제시됨. - 2Q25F부터 관세 영향에서 자유롭기 어려울 것으로 전망되나, 관세 대응 능력이 주가의 밸류에이션에 미치는 영향은 추후 검증이 필요하다고 언급.

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• - 1Q25 실적 overview
• - 1Q25 연결 기준 매출액 22.7조원(+7.8% YoY), 영업이익 1조 2,591억원(-5.7% YoY, OPM 5.5%)으로 당사 추정치(영업이익 1조 2,383억원)에 부합하는 실적을 기록했다. 어려운 대외 환경 속 수요회복이 지연되고 있지만 HS(Home Appliance Solution), VS(Vehicle Solution), ES(Eco Solution) 사업부문이 역대 최대 분기 매출액을 달성하며 실적을 견인했다.
• - VS 및 ES의 수익성 개선과 탑라인 성장
• - 수익성 개선이 돋보인 VS와 탑라인 성장이 돋보인 ES. VS 부문은 OPM 4.4%를 기록하며 탑라인과 상승여력 42.2%를 보여주었다. ES 부문은 1) 국내 시장 신모델 출시 효과와, 2) 신흥 시장 중심 가격 커버리지 확대에 따른 성장이 돋보였다.
• - 관세 영향 및 향후 관건