바텀업 개선과 탑다운 우려

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원 - 투자의견 Buy를 유지하되 목표주가를 기존 11만원에서 10만원으로 하향한다. 12MF BPS에 지난 10년 간 중-하단 P/B의 평균 0.83배 목표로 한다. 당초 P/E 배수로 목표주가를 산정했으나, ① 관세 정책에 따른 수요 불확실성으로 인해 EPS 추정의 변동이 커질 가능성이 높고, ② 펀더멘털이 아닌, 매크로 문제로 인한 주가 급락 구간에서는 북밸류로 바닥을 논하는 것이 더 의미 있다는 점을 감안했다. ## 핵심 투자 포인트 1) 바텀업 개선과 탑다운 우려 - 바텀업은 B2B와 구독 가전 중심으로 개선 중이나, 지정학 갈등과 관세 등 탑다운 우려가 여전히 존재. 현재 주가는 Trailing P/B 기준 0.6배다. 이는 MC 본부의 만성적자가 시작되었던 ‘15년, 코로나19의 공포가 컸던 ‘20년 당시 수준이다. 2) 1Q25 실적 및 향후 관전포인트 - 1Q25 부문별 영업이익률: HS 9.6%, MS 0.1%, VS 4.4%, ES 13.3% 등 - 구독 사업은 +36% YoY 성장한 절대수익률이며, VS의 수익성 개선도 눈에 띈다. MS는 수요 부진과 경쟁 격화로 어려움을 겪고 있다. LCD 패널 가격 협상력 약화도 언급. - 2Q25E 매출액은 17.8조원, 영업이익은 8,360억원으로 제시되었으며, 당사 기존 영업이익 추정치에 대체로 부합하나, 별도 영업이익 컨센서스 대비 9% 하회할 전망이다. - 연간 영업이익 추정치는 기존 2.81조원에서 2.62조원으로 -7% 하향. - 관세 이슈 대비 멕시코에서의 생산 활용 및 미국 내 생산 능력 적극 활용 계획. 해상 운임 부담 완화는 긍정적이나 수요 둔화 우려가 여전히 존재. 3) 밸류에이션 및 현재 밸류에이션 매력 - 현 주가는 Trailing P/B 기준 0.6배이며, 이는 과거의 저점 구간과 유사한 수준이다. 12MF P/B의 장기 평균인 0.83배를 목표로 한 바이며, 12MF P/E 다소 높은 구간에서의 변동성도 고려한다. - 12MF EPS와 BPS 기반으로 제시된 수치들과, P/E, PBR, EV/EBITDA 등 주요 밸류에이션 지표가 제시되어 있다. - 현재 밸류에이션은 탑다운 리스크를 감안하더라도 기회로 평가될 수 있다는 시각이 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출: 87,728(십억원), 영업이익: 3,420(십억원), 순이익: 591(십억원) - 2025E: 매출 90,938, 영업이익 3,224, 순이익 2,227 - 2026E: 매출 96,429, 영업이익 3,857, 순이익 2,734 - 2027E: 매출 99,322, 영업이익 4,199, 순이익 2,947 - 주당지표(원) - EPS: 2024년 2,032; 2025E 8,005; 2026E 9,828; 2027E 10,594 - BPS: 116,100; 121,923; 129,379; 137,601 - 밸류에이션 - PER: 2024 41.1배; 2025E 8.8배; 2026E 7.2배; 2027E 6.6배 - PBR: 0.7배; 0.6배; 0.5배; 0.5배 - EV/EBITDA: 2.9배; 2.0배; 1.7배; 1.4배 - 주요 부문별 현황 - HS, VS, ES 등 부문별 영업이익률 및 수익성 변화 관찰 - MS 부문은 수요 부진 및 경쟁 격화로 어려움 - 2025~2027 전망 요약 - 매출 성장 기대와 함께 이익 안정성은 부문별 차이가 존재할 것으로 예상 - 관세 전쟁 등의 매크로 이슈 및 운송비 부담의 변동성에 주의 ## 추가 메모 - 1Q25 실적 및 향후 관전포인트를 통해 볼 때, 바텀업 개선은 지속될 가능성이 있으나 탑다운 리스크가 단기간에 해소되기 어렵다는 의견이 제시됨. - 해상운임은 하향 안정화 추세이나, 관세로 인한 수요 둔화 가능성은 여전히 남아 있음. - 멕시코 및 미국 내 생산능력 활용 계획이 언급되어 있어 관세 영향 완화에 따른 수익성 회복 가능성에 대한 관찰 포인트가 제시됨.

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• - 바텀업은 B2B와 구독 가전 중심으로 개선 중이나, 지정학 갈등과 관세 등 탑다운 우려가 여전히 존재. 현재 주가는 Trailing P/B 기준 0.6배다. 이는 MC 본부의 만성적자가 시작되었던 ‘15년, 코로나19의 공포가 컸던 ‘20년 당시 수준이다.