반신반의한 것과 그래도 확실한 것의 공존

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 38,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 재생에너지 부문에서 오랫동안 기대해왔던 미국 모듈 수입량 감소와 재고 소진, 그리고 이에 따른 모듈 판가 상승이 현실화되고 있음을 확인했다. 2. 미국 주택용 시장의 할부/리스 등 금융업 이익과 TPO(Third Party Ownership) 사업을 통해서도 매 분기 추가적인 이익 창출이 가능해질 것으로 예상된다. 3. 이처럼 동사 신재생에너지 사업구조 변화와 이익 창출력 개선 잠재력을 반영해 25년 영업이익 추정치 변경했고, 이에 따라 목표주가도 3만원에서 3.8만원으로 상향한다. 향후 미국의 국가별 상호관세 부과여부 및 세율에 상관없이 동남아시아 4개국에 대한 AD/CVD 최종관세가 높게는 38~800%(CVD 기준 최대 3,400%) 수준으로 확정됐고, 심지어 소급적용되는 만큼 2분기 기점으로 미국의 모듈 수입량 감소와 그에 따른 추가 재고 소진 및 판가 상승을 기대할 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(십억원): 매출액 12,394; 영업이익 -300; 당기순이익 -1,369; 지배주주지분 -1,404; 주당지표(EPS) -8,050; BPS 54,163; CFPS -3,949 - 2025E(십억원): 매출액 15,292; 영업이익 678; 당기순이익 4; 지배주주귀속 순이익 5; EPS 26; BPS 66,077; CFPS 4,999 - 2026E(십억원): 매출액 15,851; 영업이익 1,380; 당기순이익 566; 지배주주귀속 순이익 580; EPS 3,326; BPS 81,098; CFPS 8,592 - 2027E(십억원): 매출액 17,100; 영업이익 2,092; 당기순이익 1,216; 지배주주귀속 순이익 1,247; EPS 7,148; BPS 99,941; CFPS 12,323 - 2025년 SOTP 기반의 적정주가 및 목표주가 등: 적정주가 38,028원, 목표주가 38,000원, 상승여력 40.2%; 현재가 27,100원(2025년 4월 24일 종가 기준) ## 추가 메모 - Compliance notice에 따른 확인사항: 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. - 투자등급 비율(2025-03-31 기준): 매수 92.5%, 중립(보유) 5.8%, 매도 0.7%

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• - 재생에너지 부문에서 오랫동안 기대해왔던 미국 모듈 수입량 감소와 재고 소진, 그리고 이에 따른 모듈 판가 상승이 현실화되고 있음을 확인했다.
• - 미국 주택용 시장의 할부/리스 등 금융업 이익과 TPO(Third Party Ownership) 사업을 통해서도 매 분기 추가적인 이익 창출이 가능해질 것으로 예상된다.
• - 이처럼 동사 신재생에너지 사업구조 변화와 이익 창출력 개선 잠재력을 반영해 25년 영업이익 추정치 변경했고, 이에 따라 목표주가도 3만원에서 3.8만원으로 상향한다. 향후 미국의 국가별 상호관세 부과여부 및 세율에 상관없이 동남아시아 4개국에 대한 AD/CVD 최종관세가 높게는 38~800%(CVD 기준 최대 3,400%) 수준으로 확정됐고, 심지어 소급적용되는 만큼 2분기 기점으로 미국의 모듈 수입량 감소와 그에 따른 추가 재고 소진 및 판가 상승을 기대할 수 있다.