수출 증가와 필리조선소의 콜라보

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 48,000원 핵심 투자 포인트 1. 수출 비중 확대로 이익 레버리지 효과 발생 - 수출 비중은 23년 6%, 24년 18%에서 25년 23%까지 상승할 것으로 예상한다. - 수출 마진이 국내보다 우수하기 때문에 수출 비중이 높아지며 영업이익 성장도 가파를 것으로 추정한다. - 천궁-Ⅱ 추가 수출, L-SAM 중동 수출도 유효하다. 2. 2026년 필리조선소 인수효과 극대화 - 24년 미 필리조선소 지분 60%를 인수하며 최대주주가 되었다. 필리조선소 실적은 1분기부터 동사의 연결 재무제표에 포함된다. - 26년 흑자전환이 예상된다. 미 해군 모멘텀과 관련 수주도 가시화될 전망이다. - 26년 군 위성통신 사업 구체화도 기대된다. 생산 Capa 증가 및 신사업장 확장에 따른 수혜 가능성 존재. 3. 신규 수출 증가로 수주잔고 우상향 - 해외 매출 인식 금액 추정(십억원): 25F 557.6, 26F 732.5, 27F 844.0, 28F 983.5 - 수출 비중 추정(%): 25F 23%, 26F 26%, 27F 27%, 28F 28 - 수출 영업이익(이익률 12% 일괄 가정): 25F 67, 26F 88, 27F 101, 28F 118 - 25년~28년까지 해외 수출 비중 증가에 따른 수주잔고의 우상향이 기대된다. 주요 실적 및 전망 - 25F: 매출액 3.7조원(+32.0% YoY), 영업이익 2,406억원(+9.7% YoY), 해외수출 비중 23%, 25F OPM 8.4% - 26F: 매출액 4,277십억원, 영업이익 333십억원, OPM 7.8%, 해외수출 비중 26% - 26년 전망: 26년 영업이익 성장률은 38.3%로 글로벌 Peer 중 가장 높다(투자포인트 요약 참고). 26년에는 필리조선소 흑자전환과 미 해군 모멘텀 구체화 기대. - 방산부문 수출 비중 증가에 따른 이익성장 및 해외 수주잔고의 우상향이 지속될 것으로 추정. - 26년 군 위성통신 구체화 및 우주·위성 사업 구체화로 추가 수주/매출이 확대될 가능성이 있다. - 표3 해외 매출 인식 금액 및 수출 비중 추정에 따른 25F~28F의 해외 매출 인식 증가 및 수출 비중 확대가 제시되어 있다. - Target PER은 27배로 글로벌 Peer의 26F PER 평균을 적용하였고, 26년 영업이익 성장률이 높아 멀티플 적용은 적정하다고 판단된다. 신규 수출 확대, 필리조선소 흑자전환 및 미 해군 관련 수주 가시화 시 Target Multiple 상향 가능. 추가 메모 - 본 리포트는 DS투자증권 2025-04-24 발표 내용으로 작성되었으며, 주요 수치는 원문에 따라 제시되었습니다. - 26년 흑자전환 기대와 미 해군 모멘텀, 우주·위성 사업 구체화 등은 본 보고서의 투자포인트에 포함된 내용입니다. - 보고서에 제시된 해외 수주 및 수출 비중 추정치(25F~28F), 수출 영업이익 추정치 및 각 연도별 매출/이익 수치 등은 추정치이며, 확정 공시와 차이가 있을 수 있습니다.

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