관세도 날 막지 못 해

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 - 1Q25 매출액 4,971억원(+4%qoq, +29%yoy), 영업이익 1,067억원(+22%qoq, +33%yoy)으로 매출액 컨센서스 부합, 영업이익 컨센서스 소폭 상회 전망 - 우호적 환율 흐름이 지속되는 가운데 높은 수준의 설비 가동률을 유지하며 1분기도 레버리지 극대화가 가능할 전망 - 당사 추정 1분기 면류 변동비 마진은 +12%yoy로 증가 추세 2. 관세 영향 시나리오 - 7월 이후 25% 상호관세 연중 지속 부과 시 2025년 연간 영업이익 영향은 무관세 시나리오 대비 -3.8% 수준으로 추정(도표6) - 이는 ‘불닭’ 제품의 브랜드 파워와 견조한 글로벌 수요를 고려할 때 충분히 극복 가능하다고 판단 3. 밀양 2공장 및 실적 반영 - 세부공정 진척도(도표9) 고려 시 밀양 2공장의 준공 시점이 1개월 이상 지연될 가능성은 낮아졌다고 판단 - 만일 지연될 경우에도 2~3주 가량 늦춰질 것이라 전망하며, 이는 회사의 펀더멘털에 큰 영향을 주지 않는 수준의 단기적 이슈 - 또한, 준공 전부터 설비의 조기 시운전에 들어간 것으로 파악 중인 만큼, 3분기부터 밀양 2공장 물량이 실적에 반영되기 시작하는 데에는 무리가 없을 것이라 판단 ## 주요 실적 및 전망 - 2025F 매출액 2,176 십억원, 영업이익 451 십억원; 2026F 매출액 2,696 십억원, 영업이익 589 십억원 - 2025년 및 2026년의 EPS(원): 2025F 48,201, 2026F 60,490 - 이익 성장률 추정치 수정 반영해 적용 멀티플 상향 조정 - 현재가 대비 목표주가 상향 및 투자의견 유지: 목표주가 1,100,000원, 투자의견 BUY 유지 ## 추가 메모 - 도표 6의 관세 시나리오 및 가격 전가 관련 가정이 반영되어 있으며, 7월 초 관세 시행 시점 및 수요 저항 효과가 반영된 시나리오임 - 3분기부터 밀양 2공장 물량 반영이 시작될 것으로 예상되며, 관련 공정 진행 상황에 따라 실적 반영 시점이 좌우될 수 있음

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• - 1Q25 실적
• - 1Q25 매출액 4,971억원(+4%qoq, +29%yoy), 영업이익 1,067억원(+22%qoq, +33%yoy)으로 매출액 컨센서스 부합, 영업이익 컨센서스 소폭 상회 전망
• - 우호적 환율 흐름이 지속되는 가운데 높은 수준의 설비 가동률을 유지하며 1분기도 레버리지 극대화가 가능할 전망
• - 당사 추정 1분기 면류 변동비 마진은 +12%yoy로 증가 추세