MLB는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 59,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. MLB는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화 - MLB는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화 - ① 글로벌 플랫폼 고객사로 공급되는 고다층 네트워크장비 기판 공급 비중이 늘기 때문이다. 네트워크장비 기판은 AI 기판보다 공급단가가 최대 100% 이상 높다. 여전히 400G 제품군 중심이고 향후 800G 제품군 비중이 상승한다. ASP는 높아진다. 2. MLB 다중적층기판(하이브리드: MLB + HDI) 양산 시작 - ② 다중적층기판 (하이브리드 기판: MLB + HDI) 양산이 시작됐다. 일시적 생산성 훼손으로 1 분기에 일회성비용 반영이 예상된다. 그럼에도 본업의 상황이 매우 좋다. 실적 서프가 기대된다. 3. 2025년 가격 상승 싸이클 및 밸류에이션 - 2025년 전망: 가격 상승 싸이클 (단가 인상 동향) - 2025 년 영업이익은 1,757 억원(+69%)으로 예상한다. ASP 상승세를 고려하면 보수적인 전망치다. ASP는 23년 말 (스퀘어미터당) 319 만원에서 24년 말 400만원으로 상승했다. 올해 말에는 500 만원대에 임박할 것이다. - ① 믹스 개선: 공급단가가 높은 네트워크장비 수주가 늘었다. ② 다중적층기판 업그레이드: 메인보드가 MLB 에서 다중적층기판으로 바뀌고 있다. ASP 가 2~3 배 높다. ③ 신규 플랫폼 고객사는 기존 대 폭 높은 가격을 수용하며 기판 공급을 요청했다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q 실적 서프 예상: 1Q 영업이익은 372억원(+62%, 이하 YoY)으로 호실적이 전망된다. - 2분기 전망: 2분기에도 실적 서프가 예상된다. - 2025F 실적 요약(단위: 십억원) - 매출액: 1,006 - 영업이익: 176 - 순이익: 139 - OPM: 17.5 - NPM: 13.8 - 2025년 전망 및 추가 수치 - 2025년 영업이익은 1,757 억원(+69%)으로 예상한다. - ASP는 23년 말 (스퀘어미터당) 319 만원에서 24년 말 400만원으로 상승했다. 올해 말에는 500 만원대에 임박할 것이다. - 25F EPS 1,898 원 - 목표주가: 59,000 원 - 유증 신규발행(기존주식수 대비 16%)를 고려한 25F EPS - 목표 PER 31.6 배 - 주당 가치 59,906 원 - 이수페타시스 재무 및 밸류에이션 근거 - 2025F 매출액 1,006 십억원, 영업이익 176 십억원, 순이익 139 십억원 - 2025F EPS 1,898 원, 2025F PER 31.6 배 - 주당 가치 59,906 원 ## 추가 메모 - 발행주식수: 7,341 만주 - 이수페타시스 목표주가 밸류에이션 분석에 따르면 2025F 비고 목표 주가 59,000 원; 25F EPS 1,898 원 유증 신규발행(기존주식수 대비 16%)를 고려한 25F EPS; 목표 PER 31.6 배; 주당 가치 59,906 원 - 보고서 작성자: 박형우 - 작성일: 2025-04-18

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• - MLB는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화
• - MLB는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화
• - ① 글로벌 플랫폼 고객사로 공급되는 고다층 네트워크장비 기판 공급 비중이 늘기 때문이다. 네트워크장비 기판은 AI 기판보다 공급단가가 최대 100% 이상 높다. 여전히 400G 제품군 중심이고 향후 800G 제품군 비중이 상승한다. ASP는 높아진다.
• - MLB 다중적층기판(하이브리드: MLB + HDI) 양산 시작
• - ② 다중적층기판 (하이브리드 기판: MLB + HDI) 양산이 시작됐다. 일시적 생산성 훼손으로 1 분기에 일회성비용 반영이 예상된다. 그럼에도 본업의 상황이 매우 좋다. 실적 서프가 기대된다.