방산과 조선, 투 트랙

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 46,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 Preview: 실적 하회 전망 - 매출액 7,264억원 (YoY +33.5%) - 영업이익 368억원 (-19.2%), OPM 5.1% - 1Q25 영업이익 시장 기대치 하회 추정의 근거: 필리조선소 실적 반영(110억원 이상 분기 손실 추정), ICT 매출의 보수적 추정(-8.5%) 등 2) 방산과 수출 비중 확대 및 양산 수주 기대 - 방산 실적은 매출액 4,375억원(+14.6%), 영업이익 394억원(+15.8%, OPM 9.0%)으로 추정 - 올해 방산 매출 내 수출 비중은 20% 이상을 달성할 것으로 기대(‘24년 17% 추정)하며, 26년부터는 M-SAM 수출이 본격 양산 단계로 돌입 - 4Q24 방산 수주잔고는 8.34조원으로, 올해는 +17% 이상 증가 예상 3) 미국 조선 시장 관련 잠재력 및 Austal 이슈 - 미국 조선 시장 관련 잠재력에 주목 - Austal 지분 관련 주요 이슈: HAA No. 1 Pty Ltd 지분 9.78% 보유(한화시스템 60%, 한화에어로스페이스 40%), 4/8 SPP로 인해 지분 희석, FIRB 승인 시 HAA가 최대주주 등극 전망 - Austal 및 관련 해외 수주 구성과 향후 흐름이 투자 포인트로 작용 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(실적 수치 단위: 십억 원) - 매출액: 2,804 - 방산 매출: 2,099 - ICT 매출: 695 - 영업이익: 219 - EBITDA: 333 - 지배주주순이익: 454 - EPS: 2,405 - 2025E - 매출액: 3,698 - 영업이익: 196 - 지배주주순이익: 157 - EPS: 837 - 2026E - 매출액: 4,222 - 영업이익: 327 - 지배주주순이익: 307 - EPS: 1,639 - 2027E - 매출액: 4,598 - 영업이익: 412 - 지배주주순이익: 387 - EPS: 2,069 - 2024~2027E 주요 배당 및 재무지표 등은 표에 제시된 수치를 따름 - 시장 기대치 대비 1Q25의 하회 신호가 존재하나, 방산 매출의 수출 비중 확대 및 M-SAM 수출의 양산화 등으로 중장기 성장이 기대됨 - 현재 주가: 38,850원 (4/15 종가 기준) - 목표주가: 46,000원 - 상승 여력: ▲18.4% ## 추가 메모 - Austal 주요 주주 구성 현황 및 지분 변화: Tattarang Ventures Pty Ltd. 16.87%, HAA No. 1 Pty Ltd 9.78%, Chester Asset Management Pty Ltd. 5.21%, Rothwell (John) 4.42%, State Street Global Advisors (US) 2.66%, OC Funds Management Pty Ltd. 2.28%, The Vanguard Group, Inc. 2.19% 등. 총 발행주식수 421,180,044주. HAA의 지분율은 SPP 반영으로 9.91% → 9.78%로 소폭 희석됨. - FIRB 승인 여부에 따라 HAA가 최대주주로 등극할 가능성 있음. - 2024년 4Q 방산 수주잔고 8.34조원, 올해 증가 전망 등 해외 수주 모멘텀도 주목할 만한 포인트.

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• - 매출액 7,264억원 (YoY +33.5%)
• - 영업이익 368억원 (-19.2%), OPM 5.1%
• - 1Q25 영업이익 시장 기대치 하회 추정의 근거: 필리조선소 실적 반영(110억원 이상 분기 손실 추정), ICT 매출의 보수적 추정(-8.5%) 등
• - 방산 실적은 매출액 4,375억원(+14.6%), 영업이익 394억원(+15.8%, OPM 9.0%)으로 추정
• - 올해 방산 매출 내 수출 비중은 20% 이상을 달성할 것으로 기대(‘24년 17% 추정)하며, 26년부터는 M-SAM 수출이 본격 양산 단계로 돌입