관세와 외부 CMO 공급 영향으로 하회 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 230000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 컨센서스 - 1분기 연결 매출액은 8,792억 원(YoY +19%, QoQ -17%), 영업이익은 1,638억 원(YoY +961%, QoQ -17%, OPM +19%)으로 추정되어, 시장 컨센서스 매출액 9,822억 원과 영업이익 2,417억 원을 하회할 전망. 2. 원가율 및 공급 구조의 영향 - 지난 4Q24 원가율 48.9%로 3공장 관련 요인(FDA 감사 대응 및 운영 비용 등)이 포함되어 일시적 요인으로 1Q25에는 원가율 하락을 당초에 예상했었으나, 예상치 못한 관세 영향과 외부 CMO 생산 영향 등으로 4Q24와 유사한 원가율(48.4%)이 예상된다. - 외부 CMO 생산은 1Q25에 대부분 집중될 것으로 보여, 2분기부터는 원가율이 안정화될 것으로 기대된다. - 관세 선제 대응에 따른 원료(DS) 물량 공급이 증가하였고, 현지 완제(DP) CMO를 활용한 영향이 있을 것으로 추측된다. 미리 공급한 DS 물량에 따른 재고조정 등이 필요하였을 것으로 보이며, 3공장 가동 시작에 따른 인력 준비 비용 등이 반영될 것으로 예상된다. - 게다가, 램시마와 같은 기존 제품의 재고조정에 따른 매출 일시부진이 겹쳐 1분기는 전분기 대비해서는 다소 아쉬운 실적이 예상된다. 다만, 합병 비용 영향이 높았던 전년동기 대비해서 여전히 기저효과로 성장이 예상된다. 3. 주가 대비 전망 및 하반기 기대 - 주가는 이미 이를 반영하여 YTD -13% 하락해 실적에 대한 기대감은 낮은 편이라 할 수 있습니다. 하반기로 갈수록 점차 제품 번들링 효과 및 원가율 개선을 기대해봅니다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 8,792억 원 (YoY +19%, QoQ -17%), 컨센서스: 9,822억 원 - 1Q25 영업이익: 1,638억 원 (YoY +961%, QoQ -17%), 컨센서스: 2,417억 원 - 1Q25 OPM: +19% - 3공장 가동 관련 비용 반영 및 관세/외부 CMO 영향으로 1Q 실적은 시장 컨센서스 대비 다소 부진할 가능성 - 2분기부터 원가율 안정화 및 번들링 효과의 점진적 반영 기대 - 1Q25에 램시마 등 기존 제품의 재고조정으로 매출이 일시적으로 둔화될 수 있음 - 1분기 대비 기저효과로 연간 성장 지속 가능성은 유지될 전망 - 2025년 이후 예상: 번들링 효과 및 원가율 개선의 점진적 반영 예상 ## 추가 메모 - 주가(4/14): 163,500원 - 시가총액: 348,266억 원 - 실적은 관세 선제 대응과 외부 CMO 공급이 1분기에 대체로 몰릴 것으로 예상되며, 램시마와 같은 기존 제품의 매출이 부진하여 시장 기대치를 하회할 것으로 예 - 주가는 이미 이를 반영하여 YTD -13% 하락해 실적에 대한 기대감은 낮은 편이라 할 수 있습니다. 하반기로 갈수록 점차 제품 번들링 효과 및 원가율 개선을 기대해봅니다.

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• - 1Q25 실적 및 컨센서스
• - 1분기 연결 매출액은 8,792억 원(YoY +19%, QoQ -17%), 영업이익은 1,638억 원(YoY +961%, QoQ -17%, OPM +19%)으로 추정되어, 시장 컨센서스 매출액 9,822억 원과 영업이익 2,417억 원을 하회할 전망.