끝나지 않는 미국 초고압 변압기 숏티지의 최..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 375,000원 - (목표주가는 2026FEPS20,327원에 목표 PER16배 적용. 목표 PER은 미국/유럽 전력기기업체의 2025F평균 PER20배 대비 20%할인.) ## 핵심 투자 포인트 1. 미국 변압기 공급 부족에 따른 최대 수혜 2. 미국향 매출 비중 확대 및 고가격/고수익성 매출 비중 확대, 국내 및 미국 변압기 생산능력 확대 3. 배전기기 라인업 확대 및 증설, 선박용 회전/배전기기 매출 확대 등 중장기 안정적인 매출 증가, 높은 수익성 유지 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 3.3조원(+23% YoY), 영업이익률 20.1%(+8.4%pp YoY). 미국 알리바마 생산법인 매출액도 3,757억원(+31% YoY) 기록 - 1Q25 매출액 9,908원(+23.7%, YoY), 영업이익 2,047억원(+58.9%) 예상 - 2025년 매출액 4.16조원(+25.3%, YoY), 영업이익 8,684억원(+29.8%), 영업이익률 20.9%(+0.8%p) - 미국향 매출액 1.59조원(38.1%), 미국향 수출금액 0.71조원(17.2%). 미국향 수출금액의 관세 25% 중 동사 부담율은 관세의 50% 이하, 영업이익률 하락 효과 1.3% 예상. 관세 유예또는 인하 시 실적 전망치 상향 가능 - 관세 적용 기간은 7개월(4월 이후 운송 및 고객 인도 기간 1.5~2개월). 미국 관세 부과 영향으로 2025/26년 영업이익률 하락 우려 존재(각각 1.3%, 2.6%). - 2024년말 수주잔고 5.5조원(+29% YoY), 미국 63% 비중. 2024년말 수주금액은 3.8조원(+7% YoY). 2H24 이후 수주 물량의 리드타임 증가로 매출 인식은 2026년 50%, 2027년 50%로 나누어 인식 기대 - 2025년 및 2026년 매출 증가 및 이익률 유지 전망: 증설 효과로 2025년 7%, 2026년 9%, 2027년 17%, 2028년 28%의 매출 증가 기대 - 4Q24 울산 공장 변압기 생산능력 1,400억원, 미국 알리바마 800억원 증설. 가동률은 2027년 50%, 2028년 100% 기대 - 2025년 매출액 4.16조원, 영업이익 8,684억원, 영업이익률 20.9% ; 2026년 매출액 4.653조원, 영업이익 973억원, 영업이익률 20.9% ; 2027년 매출액 5.298조원, 영업이익 1,110억원, 영업이익률 21.0% - 미국 매출 및 수출 비중, 미국 관세에 따른 2025/26년 영업이익 전망치 민감도 분석 - 2025F: 미국 매출액 1.587조원, 미국 수출금액 714억원, 관세 25% 가정 시 총 매출액 4,161억원에서 특정 구간의 이익변동 반영 - 2026F: 미국 매출액 2.141조원, 미국 수출금액 963억원, 관세(25%)에 따른 영향 보수적으로 반영 ## 추가 메모 - 투자의견 비율공시: Buy 92.0%, Marketperform 8.0%, Underperform 0.0% (기준일자: 2025.04.09)

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• - 미국 변압기 공급 부족에 따른 최대 수혜
• - 미국향 매출 비중 확대 및 고가격/고수익성 매출 비중 확대, 국내 및 미국 변압기 생산능력 확대
• - 배전기기 라인업 확대 및 증설, 선박용 회전/배전기기 매출 확대 등 중장기 안정적인 매출 증가, 높은 수익성 유지 기대