3Q25 양호한 성과 달성, 이젠 2026년을 볼 때

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 7,700원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 2026년 전망 - 3Q25 매출 7,807억원(+10%), 영업이익 465억원(-11%), OPM 6.0% 시현. - 2026년 매출 3.4조(+7%), 영업이익 2,081억원(+21%), OPM 6.2%로 이익체력 개선 가시성 높다. - 12MF EPS 1,258원에 Target PER 6.1배(글로벌 피어그룹 평균에 점유율 차이 고려하여 15% 할인 적용). 2. 지역별 매출 구성 및 수요 동향 - 2024년 매출 비중: 한국 16.2% / 북미 24.0% / 유럽 39.8% / 기타 20.0% - 2025E 매출 비중: 한국 16.0% / 북미 23.3% / 유럽 42.6% / 기타 18.1% - 2026E 매출 비중: 한국 15.3% / 북미 22.2% / 유럽 45.0% / 기타 17.5% - 4Q25 수요 둔화 전망(미쉐린 수요 전망). 3. 비용·리스크 요인 및 유럽 공장 현황 - 3Q25 관세 영향 약 200억. 재고 소진 및 4Q25 25% 감안 시, 200~250억 예상(연간 영업이익률 기준으로는 약 1~2%p 하락 요인으로 작용) - 미국 시장 판가 인상 반영 여부: 25.07월까지 단계적으로 하이 싱글 수준 판가 인상 추진. 4Q25 효과 본격 반영 예상. 최근 한미 무역 협상에서 15% 관세율 재확인되며 추가 인상은 부담 제한적일 가능성. 일본, EU은 이미 관세 15%로 인하되어 조정 압력 확대되는 모습. 미국 외 시장은 윈터 시즌 도래로 신제품 출시 및 판가 인상 진행 - 유럽공장 램프업 및 손익 현황: 유럽공장 손익은 회사 평균 OPM(6%)보다 높은 수준 유지. 유럽 1공장은 이미 100% 가동, 유럽 전체 손익은 지속 흑자 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원) - 2023A 2,702; 2024A 2,848; 2025F 3,155; 2026F 3,364; 2027F 3,480 - 영업이익(단위: 십억원) 및 영업이익률 - 2023A 187; 2024A 172; 2025F 172; 2026F 208; 2027F 256 - 영업이익률: 6.9; 6.0; 5.5; 6.2; 7.4 - 당기순이익(단위: 십억원) 및 당기순이익률 - 2023A 103; 2024A 127; 2025F 145; 2026F 128; 2027F 159 - 당기순이익률: 3.8; 4.4; 4.6; 3.8; 4.6 - 현금흐름표 현영업활동 현금흐름 - 2023A 242; 2024A 259; 2025F 330; 2026F 349; 2027F 415 - 투자의견 및 목표주가 변경 내용 - 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율 90.1% 9.9% 0.0%; Adj. Price 12,000; Adj. Target Price 10,000 (기준일자:20251103) ## 추가 메모 - 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상. - 투자의견은 제시일자별로 모두 Buy이며, 목표주가는 25.11.06/25.10.20/25.07.31/25.06.30에 7,700로 제시되고, 25.05.29/25.05.01에 8,800로 제시되었으며, 25.04.07/25.03.20/25.02.17/25.02.09/25.01.13/24.12.09 구간에서는 각각 8,800/8,800/8,800/8,800/9,500/10,000으로 제시되었다. - 괴리율(평균,%)은 (21.25) (21.75) (18.65) (35.50) (37.85)이며, 괴리율(최대/최소,%)은 (15.58) (15.58) (15.58) (23.30) (29.09)이다.

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• - 투자의견 매수, 목표주가 7,700원 유지.
• - 3Q25 매출 7,807억원(+10%), 영업이익 465억원(-11%), OPM 6.0% 시현.
• - 3Q25 내수/유럽 호조 및 원재료/운임 부담 완화로 긍정적.
• - 2026년 매출 3.4조(+7%), 영업이익 2,081억원(+21%), OPM 6.2%로 이익체력 개선 가시성 높다.
• - 12MF EPS 1,258원에 Target PER 6.1배(글로벌 피어그룹 평균에 점유율 차이 고려하여 15% 할인 적용). 목표주가 7,700원, 현재가 6,200원(2025.11.05 종가 기준).