25년에 이어 26년도 눈높이 하향 조정 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 32,000원 - 12M 목표주가: 32,000원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 34,000원에서 32,000원으로 하향하고 투자의견은 Hold 유지 - 동사의 목표주가를 34,000원에서 32,000원으로 하향하고 투자의견은 Hold 유지한다. 목표주가(12M) 32,000원(하향) 2. 신재생에너지 부문 실적 전망 및 단기 리스크 - 25~26년 연간으로 태양광 사업에 대한 눈높이 하향조정이 필요하다. - 연말까지 미국의 통관 지연으로 가동률 하락 및 판매량 감소함에 따라 AMPC 제외한 모듈 영업적자가 -1,800억원까지 확대될 것으로 전망한다. - 4분기도 신재생에너지 부문은 -452억원으로 적자전환을 예상한다. 3. 케미칼 부문 개선과 신재생에너지 부문 이익 흐름의 양면성 - 케미칼 부문 영업적자가 2년 만에 최저치로 축소되었고, 신재생에너지 부문에서 미국 주택용 에너지 사업 이익이 견조한 흐름을 보이고 있음은 고무적이다. - 그러나 모듈에서 업황 개선 조짐이 좀처럼 나타나지 않고 있고, 오히려 적자는 점점 더 확대되고 있다. - EPC 및 주택용 에너지 사업은 QoQ 외형이 확대되고 전 분기와 유사한 규모의 이익 예상하나, 매 분기 변동성이 컸고 가이던스에 온전히 의존할 수밖에 없다는 점에서 신뢰성을 갖기엔 다소 조심스럽다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024년 12,394; 2025E 13,408; 2026E 14,091; 2027E 14,741 - 영업이익(십억원): 2024년 -300; 2025E 59; 2026E 456; 2027E 781 - 순이익(십억원): 2024년 -1,369; 2025E -738; 2026E -241; 2027E 49 - EPS(원): 2024년 -8,050; 2025E -4,233; 2026E -1,384; 2027E 281 - BPS(원): 2024년 54,163; 2025E 61,819; 2026E 72,129; 2027E 84,104 - 현금흐름표 - 영업활동 현금흐름: 2024년 638; 2025E -824; 2026E 770; 2027E 617 - 재무활동 현금흐름: 2024년 2,676; 2025E 1,825; 2026E 275; 2027E 41 - 기말현금 및 현금성자산: 2024년 2,184; 2025E 2,760; 2026E 3,963; 2027E 4,926 - 현금흐름 및 가치 평가 관련 주석 - 한화솔루션의 SOTP 기반 적정주가: 32,021원 - 목표주가(원): 32,000원 - 현재가 종가(2025-11-05 종가): 28,750원 - EV/EBITDA 및 PBR 등 주요 지표는 2024~2027년 추정치에 기반 - 기타 참고 - 25~26년 신재생에너지 부문에 대한 눈높이 조정 필요 및 미국 내 통관 지연 관련 리스크가 반영된 전망 - 미국 태양광 시장의 불확실성과 모듈 가동률·수요 변화에 따라 분기별 실적 변동성 강화 가능성 존재 ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-11-06 기준 iM증권 리서치본부의 분석 자료이며, 12개월 전망과 SOTP 기반 가치평가를 포함합니다. - 제시된 수치 및 목표주가 등은 원문 자료의 값과 명시적 표현을 그대로 반영했습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 34,000원에서 32,000원으로 하향하고 투자의견은 Hold 유지
• - 동사의 목표주가를 34,000원에서 32,000원으로 하향하고 투자의견은 Hold 유지한다. 목표주가(12M) 32,000원(하향)