2분기, 반등의 시작

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 500000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적 및 주요 동인 - 1분기 실적은 매출액 5.9조 원, 영업이익 1,121억 원(AMPC 제외 시 2,426억 원 적자)으로 컨센서스(322억 원)를 상회할 것으로 전망. 환율과 ESS 부문 효과가 주효하다. 당사의 1Q25 가이던스는 1,400원/달러 미만의 환율을 가정했으나, 1분기 평균 1,450원이 유지됐다. ESS 부문도 당초 60% 내외의 출하량 하락을 예상했으나, 우려보다는 하락 폭이 덜할 것으로 예상된다. 폴란드 가동률은 50% 수준으로 저조하고, 유럽 내 중국 업체들의 M/S 확장은 우려 요인이다. 2. 2분기 본격 반등의 시작 - 2분기 매출액 7.0조 원, 영업이익 5,608억 원(AMPC 제외 시 253억 원 적자)으로 전망. 2분기부터 Tesla와 GM을 중심으로 본격적인 반등이 기대된다. 3. 수주 확대 및 공급망 리스크 포인트 - 2분기 얼티엄셀즈 출하는 QoQ +70~80% 증가, Tesla향으로도 3월 2170 납품이 시작되며 2분기 출하량은 QoQ +20% 내외 증가가 예상된다. 폴란드/유럽 정책 및 중국 업체의 M/S 확대에 따른 리스크는 여전히 남아 있다. 2025년 중순부터 신규 폼팩터 출하가 시작될 가능성도 언급된다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(추정/가정): 매출액 5.9조 원, 영업이익 1,121억 원(AMPC 제외 시 2,426억 원 적자). 1Q25 가이던스는 1,400원/달러 미만의 환율 가정이나 실제 평균 환율은 1,450원으로 나타남. ESS 부문도 당초 60% 내외의 출하량 하락을 예상했으나 우려보다는 하락 폭이 덜할 것으로 예상. - 2Q25E 실적: 매출액 7.0조 원, 영업이익 5,608억 원(AMPC 제외 시 253억 원 적자). 2분기부터 Tesla와 GM을 중심으로 실적 반등이 기대됩니다. - 2025E와 2026E 실적(요약) - 2025E: 매출액 28,160; 영업이익 2,186; EBITDA 6,185; 지배주주순이익 641; EPS 2,740 - 2026E: 매출액 34,913; 영업이익 4,163; EBITDA 8,423; 지배주주순이익 2,160; EPS 9,229 - 밸류에이션 지표(요약) - PER: 80.9, -79.9, 130.1, 38.6 (2023, 2024, 2025E, 2026E) - EV/EBITDA: 34.1, 28.1, 43.9, 16.0 - 수주 및 MOU 내역(주요 수주) - 2024년 4월 Freudenberg Battery Power 미국 19GWh - EV - 2024년 5월 한화큐셀 USA 미국 4.8GWh 24.05.16~ 26.10.01 ESS - 2024년 7월 르노 유럽 39GWh 25.11.01~ 30.12.31 LFP 추정 - 2024년 10월 벤츠 계열사 북미 및 기타 50.5GWh 28.01.01~38.12.31 46-series - 2024년 10월 포드 유럽 34GWh 26.10.01~ 30.12.31 HV Mid-Ni 추정 - 2024년 10월 포드 유럽 75GWh 27.01.01~32.12.31 HV Mid-Ni 추정 - 2024년 11월 리비안 미국 67GWh 2026~2030 4695 배터리 - 2024년 11월 테라젠 미국 8GWh 2026~2029 ESS LFP - 2024년 11월 베어로보틱스 미국 - - 2170 배터리 - 2024년 12월 엑셀시오 에너지 캐피탈 미국 7.5GWh 2026~ ESS LFP - 2025년 1월 앱테라 모터스 미국 4.4GWh 2025~2031 2170 배터리 - 2025년 03월 폴란드 국영전력공사(PGE) 유럽 1GWh 2026~ ESS LFP - 2025년 03월 델타일렉트로닉스 미국 4GWh 25.10.01~30.12.31 ESS - 재무정보 요약(12월 결산, 단위: 십억 원) - 매출액: 2022 25,599 / 2023 33,745 / 2024 25,620 / 2025E 28,160 / 2026E 34,913 - 영업이익: 2022 1,214 / 2023 1,486 / 2024 -905 / 2025E 2,186 / 2026E 4,163 - EBITDA: 2022 3,056 / 2023 3,773 / 2024 2,141 / 2025E 6,185 / 2026E 8,423 - 지배주주순이익: 2022 1,237 / 2023 -1,019 / 2024 641 / 2025E 641 / 2026E 2,160 - EPS: 2022 3,279 / 2023 5,287 / 2024 -4,354 / 2025E 2,740 / 2026E 9,229 - 추가 지표 및 수치 - 현금흐름: 영업현금흑산 2024 5,112; 2025E 2,316; 2026E 5,574 - ROE: 2023 -4.9%; 2024 2.9%; 2025E 8.8% - ROA: 2023 -1.9%; 2024 1.0%; 2025E 3.2% - 표1 및 표2의 요약은 본문에 기재된 동일 수치를 반영합니다. (표2 수주는 위에 열거한 주요 건들 포함) ## 추가 메모 - 목표주가 500000원 유지 및 유럽/미국 정책과 판매량, 중국 경쟁사의 M/S 확대에 따른 변동 가능성은 여전히 남아 있습니다. - 2분기 반등 기대와 함께 GM의 재고 소진 마무리 및 얼티엄셀즈 출하 증가가 실적 긍정에 기여할 것으로 보입니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 1분기 실적 및 주요 동인
• - 1분기 실적은 매출액 5.9조 원, 영업이익 1,121억 원(AMPC 제외 시 2,426억 원 적자)으로 컨센서스(322억 원)를 상회할 것으로 전망. 환율과 ESS 부문 효과가 주효하다. 당사의 1Q25 가이던스는 1,400원/달러 미만의 환율을 가정했으나, 1분기 평균 1,450원이 유지됐다. ESS 부문도 당초 60% 내외의 출하량 하락을 예상했으나, 우려보다는 하락 폭이 덜할 것으로 예상된다. 폴란드 가동률은 50% 수준으로 저조하고, 유럽 내 중국 업체들의 M/S 확장은 우려 요인이다.
• - 2분기 본격 반등의 시작
• - 2분기 매출액 7.0조 원, 영업이익 5,608억 원(AMPC 제외 시 253억 원 적자)으로 전망. 2분기부터 Tesla와 GM을 중심으로 본격적인 반등이 기대된다.
• - 수주 확대 및 공급망 리스크 포인트