한화 방산의 소금 같은 존재

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 42,000원 상향(+31.3%) (참고: 12MF EPS 1,526원에 타깃 PER 27.5배(기존 21.0배) 적용. 현재가 36,850원 기준으로 상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 폴란드 K2, TICN 4차 매출 확대 구간. ‘25년 M-SAM, KF-21 추가 예정 2. 한화그룹 캡티브 물량 바탕으로 ICT도 안정적인 매출 및 이익 성장 중 3. 방산 수익성 개선과 별개로 연결예정 Philly Shipyard 실적 상황은 유의 필요 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A: 매출액 2,452억원, 영업이익 123억원, 당기순이익 343억원, EPS 1,849원, ROE 16.9%, ROA 2.9%, PBR 1.5x, PER 9.4x - 2024A: 매출액 2,804억원, 영업이익 219억원, 당기순이익 445억원, EPS 2,405원, ROE 19.6%, ROA 4.3%, PBR 1.7x, PER 9.4x - 2025F: 매출액 3,214억원, 영업이익 242억원, 당기순이익 273억원, EPS 1,427원, ROE 10.3%, ROA 4.1%, PBR 2.9x, PER 29.6x - 2026F: 매출액 3,480억원, 영업이익 309억원, 당기순이익 351억원, EPS 1,825원, ROE 11.9%, ROA 4.8%, PBR 2.6x, PER 23.2x - 2027F: 매출액 3,553억원, 영업이익 325억원, 당기순이익 365억원, EPS 1,903원, ROE 11.2%, ROA 4.6%, PBR 2.4x, PER 22.2x - 12MF EPS: 1,526원, Target PER: 27.5배, 상승 여력: 14.0% - 목표주가 산출근거: EPS 1,526원 × Target PER 27.5배 ≈ 41,977원 → 목표주가 42,000원 - 수주잔고 및 파이프라인 등 방산수주 성장세 지속(연간 수주잔고 및 방산/ICT 구분 수치 포함) - 수익성 및 현금창출: OPM 7.5%~9.2%, EV/EBITDA 20.6x~14.5x, FCF 양호(2024A 69억원 → 2025F 29억원 → 2026F 88억원 → 2027F 165억원) - 참고: Philly Shipyard 연결 이익은 매출 대비 성장에 영향을 줄 수 있는 요인으로 제시됨(연결 이익은 매출 대비 성장 저하 가능성 언급) ## 추가 메모 - (투자의견 및 목표주가 변경 내역 요약) 한화시스템: 투자의견 Buy, 목표주가 42,000원 (제시일자 25.03.27) - 6개월 목표주가도 42,000원으로 제시 - 본 자료는 2025-03-27 발행으로 제시되었으며, EPS 12MF 및 타깃 PER 등은 해당 시점의 가정치에 근거함 - 수주잔고 및 신사업(감시정찰, 지휘통제, 항공전자, 해양시스템, 위성사업 등 ICT사업) 동향이 주요 변동요인으로 제시됨

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• - 폴란드 K2, TICN 4차 매출 확대 구간. ‘25년 M-SAM, KF-21 추가 예정
• - 한화그룹 캡티브 물량 바탕으로 ICT도 안정적인 매출 및 이익 성장 중
• - 방산 수익성 개선과 별개로 연결예정 Philly Shipyard 실적 상황은 유의 필요