HD현대의 두번째 심장

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 43,000 원 - 핵심 투자 포인트 1) 엔진 부문의 성장 시작 및 캐파 확장 여력 - HD 현대 그룹 편입 이후 HD 현대중공업 엔진기계사업부의 생산 부하를 덜기 위해 HD 현대미포향 엔진 생산을 전담. - 4Q24 기준 엔진 생산 가동률 64.6%에서 2025년 기준 90%까지 확대될 전망. - 이후 확대될 캡티브와 중국 조선소향 물량을 고려하면 캐파 확장을 통한 가파른 탑라인 성장 가능성 높음. - 현재 생산 공장 내 테스팅 베드를 추가할 여력과 부지 내 공장 1동 추가 공간이 있음. 2) 부품 부문의 성장 및 국산화, 터보차저 및 크랭크샤프트 수요 증가 - 2행정과 4행정(HiMSEN) 엔진의 터보차저를 Accelleron과 국산화 생산 계약 체결로 국산화 추진. - 초도품 제작이 거의 완료된 것으로 추정되며 국산화를 통해 캡티브 물량 소화 및 공격적 매출 성장 예상. - 크랭크샤프트 수요 증가에 따른 매출 증가 기대. 또한 HD 현대마린솔루션과의 시너지를 통한 AM 사업 성장도 기대. - 터보차저 국산화로 연간 매출 약 200억원 규모의 매출이 발생할 것으로 전망되며, 대형 엔진용 국산화도 추진 중. - 다년간 엔진 물량 증가에 따른 터보차저 가동률의 빠른 상승 및 부품 사업 성장 기대. 3) HD 현대그룹 편입 및 캡티브 물량 확보와 시너지 - HD 현대그룹 편입의 이유는 조선업 사이클 확대로 증가한 엔진 생산의 과부하 해소를 위한 것. - HD 현대미포향 선박 엔진 물량이 올해부터 급증하되, 25년부터 본격 확대될 전망. - 1,035억원 규모의 HD 현대미포향 선박엔진 공급계약 체결(작년 기준). - HD 현대미포의 연간 인도 척 수를 고려할 때 15~20척 규모의 연간 납품이 예상되며, 향후 캡티브향 계약 체결 규모를 주목. - 중국 조선소향 물량과 그룹 캡티브 물량까지 고려하면 캐파 확장 의사결정 가능성이 높아질 수 있음. - 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 244, 2024 316, 2025E 435, 2026E 648, 2027E 786 - 매출원가(십억원): 2023 202, 2024 246, 2025E 333, 2026E 483, 2027E 577 - 매출총이익(십억원): 2023 42, 2024 70, 2025E 102, 2026E 165, 2027E 210 - 매출총이익률(%): 17.3, 22.0, 23.5, 25.4, 26.7 - 판매비와 관리비(십억원): 2023 24, 2024 36, 2025E 48, 2026E 75, 2027E 91 - 영업이익(십억원): 2023 18, 2024 33, 2025E 55, 2026E 90, 2027E 119 - 영업이익률(%): 7.5, 10.5, 12.6, 13.8, 15.1 - 순이익(십억원): 2023 32, 2024 76, 2025E 49, 2026E 76, 2027E 97 - EPS(원): 2023 1,226, 2024 2,238, 2025E 1,450, 2026E 2,243, 2027E 2,868 - BPS(원): 2023 7,893, 2024 9,120, 2025E 10,570, 2026E 12,813, 2027E 15,681 - PER: 9.5, 10.9, 19.8, 12.8, 10.0 - PBR: 1.5, 2.7, 2.7, 2.2, 1.8 - EV/EBITDA: 17.1, 20.0, 14.4, 7.9, 5.3 - Facilitating notes: 목표주가는 ‘26~’27년 추정 BPS 평균 14,247원에 Target P/B 3.0배를 적용하여 산출. 현재가 27,850원(2025-03-24 종가) 기준 상승여력 54.4%로 제시. - 추가 메모 - 발행일: 2025-03-25 - 종목: HD현대마린엔진 (071970) - 시가총액: 945 십억원 - 발행주식수: 3,392 만주 - 현재주가: 27,850 원 - 주요 계약 및 수주 상황: HD 현대미포향 엔진 공급계약 1,035억원 체결(작년), 25년부터 연간 약 15~20 척 인도 규모로 확대 전망. HD 현대미포향 선박 인도 규模 및 중국 조선소향 물량 확대 시 CAPA 확장 가능성 중시. 상향된 캐파 목표와 그룹 시너지로 매출 증가 및 마진 개선 기대.

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