급이 다른 성장 궤도 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 15,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. AI 가속기향 CCL에서 레진과 경화제의 중요도 증가 - AI 가속기향 CCL은 고내열성, 고전열성을 갖춘 특수 경화제가 필수다. 동사는 두산 전자 BG와 이러한 고성능 레진과 경화제 개발을 10년 이상 공동 개발했으며 경화제는 24년 11월부터 첫 납품을 시작했다. 전방은 NVIDIA의 블랙웰에 들어가는 CCL이다. 2. CAPA 증설 및 공급 확대를 위한 부지 확보 및 생산라인 확장 - 현재 1공장과 2공장에서 레진 및 경화제를 생산 중이며, 수요 증가에 대응하기 위해 제3공장 부지 확보, 제3·제4라인 생산 확대를 검토 중이다. 또한 2023년 11월부터 AI 가속기 관련 수요 급증으로 가동라인 확대를 진행했다. 3. 25년 실적 및 전망 및 수익성 - 25년 연결 매출 1,345억원 (107.4% YoY), 영업이익 350억원 (+635% YoY, OPM 26%) - 25년 두산 전자 BG향 매출 비중은 약 75%에 이를 전망 - 경화제 Full Capa 기준 매출액 약 700억원, 레진 약 300~400억원으로 전망 - OP마진은 30%(현재) ~ 50%(최대)로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 매출: 1,345억원, YoY 107.4% - 2025년 영업이익: 350억원, YoY +635%, OPM 26% - 25년 매출 구성 및 CAPA 관련 전망: - 경화제 Full Capa 기준 매출 약 700억원 - 레진 매출 300~400억원 - 두산 전자 BG향 매출 비중 약 75% 전망 - CAPA 확대 및 생산 라인 확대로 수요 증가에 따른 실적 개선 기대 - 바이오 메디컬 부문은 이번 평가에 반영되지 않음(바이오 부문 가치 제외) ## 추가 메모 - 바이오 부문 가치 제외해도 목표주가 15,000원 - 바이오 부문은 2025년 2월 21일 시행된 첨단 재생 바이오법 개정 시행으로 GMP 공장 내 CMO 매출 증가가 향후 기업가치 상승에 영향 미칠 가능성 보유

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - AI 가속기향 CCL에서 레진과 경화제의 중요도 증가
• - AI 가속기향 CCL은 고내열성, 고전열성을 갖춘 특수 경화제가 필수다. 동사는 두산 전자 BG와 이러한 고성능 레진과 경화제 개발을 10년 이상 공동 개발했으며 경화제는 24년 11월부터 첫 납품을 시작했다. 전방은 NVIDIA의 블랙웰에 들어가는 CCL이다.
• - CAPA 증설 및 공급 확대를 위한 부지 확보 및 생산라인 확장
• - 현재 1공장과 2공장에서 레진 및 경화제를 생산 중이며, 수요 증가에 대응하기 위해 제3공장 부지 확보, 제3·제4라인 생산 확대를 검토 중이다. 또한 2023년 11월부터 AI 가속기 관련 수요 급증으로 가동라인 확대를 진행했다.
• - 25년 실적 및 전망 및 수익성