[4Q24 Review] 그래도 방향성은 뚜렷

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(유지) - 목표주가: 33,000원 - 현재가(2/28): 21,350원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 요약 - 4분기 매출액은 24.1조 원(YoY +7.1%), 영업이익은 2.4조 원(YoY +25.7%)을 기록. 매출액은 시장 컨센서스에 부합, 영업이익과 지배주주순이익은 각각 15.6%, 20.3% 하회. 2) 비용 구성 및 실적 편차 요인 - 총 매출액은 전력 판매량 증가가 미미함에도 불구하고 10월 산업용 전기요금 인상(+9.7%, 16.1원) 효과 및 해외사업 수익 증가(YoY +8,790억 원)로 양호한 성장. 여기에 연료비/구입전력비 감소까지 더해지며 영업이익은 두 자릿수 증가를 기록하였으나, 기타영업비용(YoY +9,750억 원)과 수선유지비(+5,220억 원)가 예상보다 크게 늘어나 시장 기대치를 하회. 3) 연간 실적 방향성 및 밸류에이션 - 불확실성에도 불구 실적 개선의 방향성은 뚜렷하다고 판단. 요금 인상 효과와 에너지 가격 안정화, 원전 발전 비중 상승, 환율 피크아웃 등으로 올해 연간 실적 개선은 뚜렷할 전망. - 12개월 선행 지표로 12M Forward P/E 1.9배, P/B 0.29배 수준으로 제시. 불확실성에도 실적 개선의 방향성은 뚜렷하다는 견해 유지. - 투자의견 Buy와 목표주가 33,000원 유지. 4분기 비용 이슈로 1분기 실적 확인에 대한 니즈는 커졌으나, 방향성은 뚜렷하다고 평가. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 발표 실적(단위: 억 원) - 매출액: 24,132 - 영업이익: 2,403 - 지배주주순이익: 1,143 - (참고: 4Q23 대비 YoY 및 컨센서스 비교 포함; 표1 기준, 4Q24 발표치) - 4Q24 요약 및 포괄적 전망 - 매출액: 24.1조 원 (YoY +7.1%), 컨센서스 부합 - 영업이익: 2.4조 원 (YoY +25.7%), 컨센서스 하회 - 지배주주순이익: 1,143억 원 (YoY -7.3%), 컨센서스 하회 - 4Q24 분기 비용 증가의 근거와 성격은 명확하지 않으나, 연료비/구입전력비 감소와 요금 인상 효과 등이 작용하여 연간 실적 개선은 뚜렷할 전망. - 연간 실적 및 가정(요약) - 2023년 매출액: 88,219 - 2024P 매출액: 94,001 - 2025E 매출액: 99,284 - 2026E 매출액: 99,705 - 2024P 순이익: 7,325 - 2024P 지배주주순이익: 7,178 - 2025E 순이익/지배주주순이익: 8,090 / 7,928 - 2024년 별도 순이익: 4조 원 - 배당 관련: DPS 214원, 시가배당률 1.0%(배당기준일 ‘24년 말), 별도 순이익 8,360억원의 16.4% 수준 - 배당 수익률 기대: 최근 종가(2/28) 기준 5.8% - 부채/차입: 전년 말 차입금 연결 132.5조 원, 별도 87.9조 원. 부채상환 부담이 여전히 크다는 점은 요금 인상의 시급성에 대한 근거를 제공하나, 실적 개선과 함께 차입발행 한도 해소, 배당 지급 등에 따라 요금 인상의 시급성은 다소 약화될 수 있음 - 환율 및 원자재 가정(주요 가정): 환율, SMP, 연료비, 구입전력비 등은 본문에 제시된 가정치로 표기되어 있으며, 연도별 구체 수치는 표2의 “주요 가정” 항목에 포함 - 밸류에이션 관련 - 12M Forward P/E: 1.9배 - 12M Forward P/B: 0.29배 ## 추가 메모 - 불확실성에도 불구 실적 개선의 방향성은 뚜렷하다는 한화투자증권의 시각을 유지하며, 1분기 실적 발표에 대한 주의가 필요하나 2025년 이후의 흐름은 긍정적으로 평가함. - 기타: 배당 정책 관련 수치(DPS, 시가배당률, 배당성향 등)와 2024년 말 기준의 차입 및 자본구조에 대한 주석 포함.

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• - 4분기 매출액은 24.1조 원(YoY +7.1%), 영업이익은 2.4조 원(YoY +25.7%)을 기록. 매출액은 시장 컨센서스에 부합, 영업이익과 지배주주순이익은 각각 15.6%, 20.3% 하회.