배당, 호수 위 달 그림자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 28,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 - 매출액 24조원(-8%qoq, +7%yoy), 영업이익 2.4조원(-29%qoq, +26%yoy), 순이익 1.2조원(-38%qoq, -7%yoy). UAE 원전 사업비 증가 관련 일회성 비용(약 1조원으로 추정) 제외 시 컨센서스 상회이며 이집트 엘다바 EPC 매출 증가가 특징적. 2. 배당 및 재무 정책 - 24년 1주당 현금배당은 214원(시가배당율 1%)으로 당사 추정(무배당)을 상회. 배당 재개에 의미가 있으나, ‘28년 사채발행한도 축소(500% → 200%), 에너지3법으로 인한 투자비 증가(CAPEX 예산 ‘25년 19조원, ‘26년 22조원) 및 ‘26년 적용될 4차 배출권거래제 고려하면 배당보다는 미래를 위한 비용 관리와 전기요금 추가 인상이 절실. 3. 1Q25 실적 전망 및 구조 - 1Q25 매출액 25조원(+2%qoq, +6%yoy), 영업이익 3.2조원(+35%qoq, +149%yoy) 전망. 비용 지표인 SMP는 117원/kWh로 하향 안정화 중이며, 발전용 미수금 회수로 원가 절감 가능. 사채 한도 고려 시 요금 추가 인상이 필요하나 산업용은 이미 178원/kWh(‘22년 대비 +65%)이며, 가정용은 불확실성 존재. 상황을 면밀히 지켜볼 필요. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 매출액 24조원(-8%qoq, +7%yoy), 영업이익 2.4조원(-29%qoq, +26%yoy), 순이익 1.2조원(-38%qoq, -7%yoy). - UAE 원전 사업비 증가 관련 일회성 비용(약 1조원으로 추정) 제외 시 컨센서스 상회이며 이집트 엘다바 EPC 매출 증가가 특징적. - 24년 1주당 현금배당은 214원(시가배당율 1%)으로 당사 추정(무배당)을 상회. 배당 재개에 의미가 있으나, ‘28년 사채발행한도 축소(500% → 200%), 에너지3법으로 인한 투자비 증가(CAPEX 예산 ‘25년 19조원, ‘26년 22조원) 및 ‘26년 적용될 4차 배출권거래제 고려하면 배당보다는 미래를 위한 비용 관리와 전기요금 추가 인상이 절실. - 1Q25 매출액 25조원(+2%qoq, +6%yoy), 영업이익 3.2조원(+35%qoq, +149%yoy) 전망. SMP는 117원/kWh로 하향 안정화 중이며, 발전용 미수금 회수로 원가 절감 가능. 사채 한도 고려 시 요금 추가 인상이 필요하나 산업용은 이미 178원/kWh(‘22년 대비 +65%)이며, 가정용은 불확실성 존재. 상황을 면밀히 지켜볼 필요. ## 추가 메모 - 투자기간: 12개월 - 2025년 CAPEX 및 2026년 CAPEX 증가, 4차 배출권거래제 적용 및 ‘28년 사채발행한도 축소 등 재무 정책 이슈가 반영되어 있음 - 배당 재개에 따른 단기 이슈와 함께 비용 관리 및 전기요금 인상 가능성이 제시되어 있음

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• - 4Q24 실적
• - 매출액 24조원(-8%qoq, +7%yoy), 영업이익 2.4조원(-29%qoq, +26%yoy), 순이익 1.2조원(-38%qoq, -7%yoy). UAE 원전 사업비 증가 관련 일회성 비용(약 1조원으로 추정) 제외 시 컨센서스 상회이며 이집트 엘다바 EPC 매출 증가가 특징적.
• - 배당 및 재무 정책
• - 24년 1주당 현금배당은 214원(시가배당율 1%)으로 당사 추정(무배당)을 상회. 배당 재개에 의미가 있으나, ‘28년 사채발행한도 축소(500% → 200%), 에너지3법으로 인한 투자비 증가(CAPEX 예산 ‘25년 19조원, ‘26년 22조원) 및 ‘26년 적용될 4차 배출권거래제 고려하면 배당보다는 미래를 위한 비용 관리와 전기요금 추가 인상이 절실.
• - 1Q25 실적 전망 및 구조