수익성 개선과 관세에 높은 관심

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 240000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 원가율 흐름 - 4분기 연결 매출액은 1조 637억 원(YoY +178%, QoQ +21%), 영업이익은 1,964억 원(YoY +966%, QoQ -5%, OPM +19%). 2. 원가율 및 판관비 개선과 2025년 실적 전망 - 4Q24 원가율이 49%보다 낮은 수준으로 1Q25에는 원가율이 45%(QoQ -4%p)로 낮아질 수 있을 것으로 보인다. - 원가율은 시간이 지날수록 제품 믹스 개선과 셀트리온헬스케어 재고가 소진되며, 4Q25 30%대 초반이 전망된다. - 판관비 역시 지난 4Q24 프랑스 정부 보조금(약 200억 원) 및 해외 인력 채용, 미국법인 광고비 발생 등으로 판관비율 33%를 기록하였으나 ‘25년 연간 판관비율은 약 30% 수준으로 운영될 것으로 보인다. - 짐펜트라에 대한 시장의 기대치는 2,000~3,000억 원 수준으로 기대감이 높지 않은데, 올해 하반기부터는 번들링이 가능한 제품(스테키마, 짐펜트라, 인플렉트라 등)의 수 증가로 보험사(PBM)와의 협상력이 높아질 것으로 예상한다. 3. 관세 영향 및 미래 성장 동력 - 관세 영향은 올해 판매할 미국향 물량 대부분을 미리 공급하였기에 ‘25년 미치 영향은 제한적이다. - CDMO 자회사 셀트리온바이오솔루션스의 공장 부지 지역이 조만간 결정되면, 올해 중 착공을 시작할 것으로 예상된다. - 프라이빗 라벨(Private Label) 전략에 대한 검토도 진행 중이며, 필요하다면 적극적으로 들어가는 것을 검토한다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 매출액: 1조 637억 원, YoY +178%, QoQ +21% - 4Q24 영업이익: 1,964억 원, YoY +966%, QoQ -5%, OPM +19% - 당사 추정 매출액: 1조 137억 원, 영업이익: 2,001억 원에 대체로 부합하였다. - 1Q25 원가율: 45%(QoQ -4%p) - 4Q24 원가율: 49%보다 낮은 수준으로 전망 - 4Q25 원가율: 30%대 초반이 전망된다. - 25년 연결 매출액: 4조 3,447억 원(YoY +22%) - 25년 영업이익: 1조 3,523억 원(YoY +176%, OPM 31%) - 추가 코멘트: 기저효과뿐만 아니라 비용 효율화 및 원가율 개선 등으로 ’25년에는 영업이익 개선 폭이 높겠다. - 관세 및 CDMO 관련 이슈 요약: 관세 영향은 제한적일 것으로 예상되며, 미국 CDMO 공장 건설에 대한 검토 중이고, 부지 결정 시 올해 착공을 목표로 한다. ## 추가 메모 - 상반기 실적 기저효과 및 하반기 신제품 매출 확대, 셀트리온바이오솔루션스의 공장 부지 선정과 착공 소식 등에 따라 투자심리 개선이 전망된다. - 미국 CDMO 공장 건설은 장기적 비용과 수익성 등을 따져봐야 할 요소가 있으나, 시장은 단기적으로 관세의 불확실성 제거를 더욱 중요시하는 분위기이다.

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• - 4Q24 실적 및 원가율 흐름
• - 4분기 연결 매출액은 1조 637억 원(YoY +178%, QoQ +21%), 영업이익은 1,964억 원(YoY +966%, QoQ -5%, OPM +19%).