보이는 방향성, 아쉬운 속도

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180,000원 - 핵심 투자 포인트 1) 3Q25P 실적 및 외형 흐름 - 매출액 6,253억원(-19.8% QoQ, +19.8 YoY), 영업이익 507억원(+3.5% QoQ, 흑전 YoY) - 주요 고객사의 유럽 EV향 재고조정에 따른 성장 둔화로 외형은 컨센서스 매출액을 하회 - 다만 컨센서스 영업이익 440억원을 상회한 것은 인니 ESG 법인 투자이익 418억원과 재고자산평가 충당금 환입 90억원의 영향 - 이를 제외 시 영업적자 -10억원으로 BEP 수준 시현 - Blended 출하량 -21% QoQ, Blended ASP +1% QoQ 2) 4Q25F 및 연간 전망 - 4Q25F 매출액 6,357억원(+1.7% QoQ, +36.8% YoY), 영업이익 101억원(+1.6% QoQ, 흑전 YoY) - 주요 고객사의 유럽 EV향 재고조정 종료가 예상되나 미국 수요 부진에 따른 부정적 상쇄가 불가피 - 4Q25F 출하량은 1.8만톤(+8% QoQ) 회복에 그칠 전망 - 연간 기준 7.2만톤(+7.1% YoY) 예상 3) 중장기 리스크/기회 및 모멘텀 - 무전구체 개발이 완료되어 탈중국화에서 강점을 확보했다 - 중저가 소재로 LFP, 고전압 미드니켈, LMR을 준비 중이며 LFP는 4,000톤 규모 - 2Q26부터 헝가리 공장 라인이 가동된다(3개 라인 중 1개 라인부터 램프업 예정) - 2028년 양산 목표에 맞춰 고전압 미드니켈은 1Q28, LMR도 양산 일정에 포함 - 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적: 매출액 6,253억원(-19.8% QoQ, +19.8 YoY), 영업이익 507억원(+3.5% QoQ, 흑전 YoY); Blended 출하량 -21% QoQ, Blended ASP +1% QoQ - 컨센서스 대비: 매출액 하회, 영업이익 상회(컨센서스 440억원) - 4Q25F 및 연간 전망: 매출액 6,357억원(+1.7% QoQ, +36.8% YoY), 영업이익 101억원(+1.6% QoQ, 흑전 YoY); 출하량 1.8만톤(+8% QoQ) 회복에 그칠 전망; 연간 매출 7.2만톤(+7.1% YoY) - 추가 메모 - 현재주가(11/04) 161,800원 - LFP 등 중저가 소재 준비 순항 중, 향후 구체화 기대 - 2Q26부터 헝가리 공장 라인 가동 예정(3개 라인 중 1개 램프업) - 고전압 미드니켈은 1Q28, LMR도 완성차 일정에 맞춰 2028년 양산

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