유럽과 미국에서 동반 성장 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 240,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 다수의 바이오시밀러 신제품 출시가 예정되어 있으며, 원가율 하락 및 PPA 상각비 기저효과에 따른 이익 개선 본격화 전망. 또한 합병 효과로 유럽 시장 성장이 견조하고, 짐펜트라를 포함한 신제품의 미국향 매출 상승이 기대되어 2. 4Q24 연결 매출 1조원(+20.6%qoq), 영업이익 1,964억원(-5.4%qoq); 3공장 초기 가동에 따른 일회성 비용으로 컨센서스 하회 3. 25년 짐펜트라 처방 확대, 영업이익 본격 개선, 신제품 매출 성장에 주목. SOTP 방식으로 산출. 순차입금 반영하여 총 기업가치 49.3조원으로 산정; 적정주가 (원) 239,973; 목표주가 (원) 240,000; 현재주가 (원) 174,100 25.02.25; 상승여력 38% ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 연결 매출 1조원(+20.6%qoq), 영업이익 1,964억원(-5.4%qoq) - 25년 매출 4조 8,829억원(+37.3% YoY), 영업이익 1조 5,117억원(+207.3% YoY), OPM 31.0%로 본격적인 이익 확대 구간에 진입 - 24년 짐펜트라 연간 매출 373억원으로 아쉬운 실적을 기록하였으나, 미국 내 영업 조직 안정화 및 PBM 연계 보험사 Formulary 등재 확대되며, 처방량 및 제품 출하량 증가 추세 - 연내 5개 바이오시밀러 신제품이 유럽 및 미국 시장에 순차적으로 출시되며 매출 확대에 기여 - 19년 램시마SC 유럽 출시 당시 EV/EBITDA를 22% 할인한 26배 적용하여 49.3조원 추정 - 표 1에 따른 평가 근거: 셀트리온 영업가치 (A) 49,490; 26년 EBITDA의 현가화 1,903; 19년 램시마 SC 유럽 출시 당시 EV/EBITDA 멀티플 26; 순차입금 (B) 380; 총 기업가치 (A-B) 49,109; 적정주가 (원) 239,973; 목표주가 (원) 240,000; 현재주가 (원) 174,100 25.02.25; 상승여력 38% ## 추가 메모 - 발행일: 2025-02-27

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• - 25년 다수의 바이오시밀러 신제품 출시가 예정되어 있으며, 원가율 하락 및 PPA 상각비 기저효과에 따른 이익 개선 본격화 전망. 또한 합병 효과로 유럽 시장 성장이 견조하고, 짐펜트라를 포함한 신제품의 미국향 매출 상승이 기대되어
• - 4Q24 연결 매출 1조원(+20.6%qoq), 영업이익 1,964억원(-5.4%qoq); 3공장 초기 가동에 따른 일회성 비용으로 컨센서스 하회
• - 25년 짐펜트라 처방 확대, 영업이익 본격 개선, 신제품 매출 성장에 주목. SOTP 방식으로 산출. 순차입금 반영하여 총 기업가치 49.3조원으로 산정; 적정주가 (원) 239,973; 목표주가 (원) 240,000; 현재주가 (원) 174,100 25.02.25; 상승여력 38%