4Q24 Re: 이제 미국에서 콜마 매력 보여주기 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 원인 및 비교 - 4분기 연결 매출액 및 영업이익 각각 5,905억원(YoY 7%), 368억원(YoY -1%) 시현하며 시장기대치(505억원) -27% 하회. 시장기대치 대비 -136억원 하회는 교보추정치 대비 연결 자회사 실적 하회(HK이노엔 50억원, 연우 35억원 하회), 일회성비용 인센티브 60억원, 제품 보증 충당금 18억원 반영 기인. 2. 미국 시장의 성장 동력과 2공장 가동 - 북미 YoY 49% 시현. 미국 매출 200억원(YoY 76%), 영업이익 12억원(YoY 흑전) 시현. 1공장 이익 33억원(24년 누계 38억원), 기술영업센터 비용 21억원 반영되어 흑자전환 성공 고무적. 연말 성수기 효과로 최대 고객사 호조 증가하는 가운데, 그 외 신규 고객사들 매출 기여도 긍정적이었음. 미국 제2공장은 3월부터 가동할 예정임. 현재 확보한 고객사는 100곳으로 확인되며(1공장은 30개), 올해 100억원 매출 기여 목표. 미국 2공장 가동으로 중장기적으로 미국 시장 확대에 대한 적극적 의지를 보여줌. 3. 지역별 실적 현황 및 2025년 가이던스 - 한국 매출은 2,413억원(YoY 13%), 영업이익 181억원(YoY -2%) 시현. 상위 레거시 브랜드 부진에도, 수출 중심 고객사 선전으로 상쇄. 카테고리별 비중은 선제품 18%, 스킨케어 55%, 메이크업 19%. 가동률은 71% 수준임. - 중국 무석 매출은 YoY -8%, 영업이익 -15억원(YoY 적전) 시현. 전체 고객사 수 증가되었지만, 전반적인 영업 둔화 및 믹스 악화 요인으로 적자 전환. 1분기는 선케어 중심 매출 확대되며 흑자 전환 가능할 듯. - 캐나다 매출은 YoY -5%. 글로벌 고객사 불황 지속 영향. - 연우는 매출 YoY Flat, 영업적자 -10억원. - 2025년 및 1Q25 가이던스 - 한국> 연간 매출 15%, OPM 전년 동일/ 1분기 매출 로우틴~미드틴, OPM 10% 소폭 상회. 매출이 더 좋으면 OPM 로우틴 기대 - 중국> 연간 매출 1,550억원, 영업이익 80억원 /1분기 매출 로우틴 증가, OPM 미드싱글 - 미국> 연간 매출 850억원, 영익 BEP, 2공장 램프업에 따라 업사이드 존재/ 1분기 매출 150%, 분기 흑자 지속 - 캐나다> 연간 매출 플랫, 영업적자 70억원. 신규 고객사 논의 매출 인식에 따라 업사이드 존재 - 연우> 연간 매출 2,800억원, OPM 로우싱글/ 1분기 매출 600억 후반, OPM 로우싱글 - HK이노엔> 연간 매출 하이싱글, 영익률 10% 수준/1분기 매출 두자릿수 성장, 영익 두자릿수 성장 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 - 매출액 5,905억원(YoY 7%), 영업이익 368억원(YoY -1%) 시현. 시장기대치 505억원 대비 -27% 하회. - 하회 원인: 교보추정치 대비 연계 자회사 실적 하회(HK이노엔 50억원, 연우 35억원 하회), 일회성비용 인센티브 60억원, 제품 보증 충당금 18억원 반영. - 지역별 실적 - 한국 매출 2,413억원(YoY 13%), 영업이익 181억원(YoY -2%). 카테고리 비중 선제품 18%, 스킨케어 55%, 메이크업 19%. 가동률 71%. - 중국 무석 매출 YoY -8%, 영업이익 -15억원. 적자 전환. - 북미 매출 YoY 49% 시현. 미국 매출 200억원(YoY 76%), 영업이익 12억원(YoY 흑전). 1공장 이익 33억원(누계 38억원), 기술영업센터 비용 21억원 반영. 2공장은 3월 가동 예정. 현재 확보 고객사 100곳(1공장 30개). 올해 100억원 매출 기여 목표. - 캐나다 매출 YoY -5%. - 연우 매출 YoY Flat, 영업적자 -10억원. - 2025년 가이던스(요약) - 한국: 연간 매출 15%, OPM 전년 동일. 1분기 매출 로우틴~미드틴, OPM 10% 소폭 상회. - 중국: 연간 매출 1,550억원, 영업이익 80억원. 1분기 매출 로우틴 증가, OPM 미드싱글. - 미국: 연간 매출 850억원, BEP. 2공장 램프업에 따라 업사이드 존재, 1분기 매출 150%, 분기 흑자 지속. - 캐나다: 연간 매출 플랫, 영업적자 70억원. - 연우: 연간 매출 2,800억원, OPM 로우싱글. 1분기 매출 600억 후반, OPM 로우싱글. - HK이노엔: 연간 매출 하이싱글, 영익률 10% 수준. 1분기 매출 두자릿수 성장, 영익 두자릿수 성장. ## 추가 메모 - 4Q24 실적은 시장 기대치를 하회했으나 미국 제2공장 가동(3월 예정) 및 중장기 미국 시장 확대 의지 강조. - 2025년 가이던스는 지역별로 매출 증가 및 수익성 개선의 다양한 시나리오를 제시하고 있음. - 트레이딩/투자의견은 Buy로 유지되며, 목표주가 110,000원도 유지됨.

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• - 4Q24 실적 부진 원인 및 비교
• - 4분기 연결 매출액 및 영업이익 각각 5,905억원(YoY 7%), 368억원(YoY -1%) 시현하며 시장기대치(505억원) -27% 하회. 시장기대치 대비 -136억원 하회는 교보추정치 대비 연결 자회사 실적 하회(HK이노엔 50억원, 연우 35억원 하회), 일회성비용 인센티브 60억원, 제품 보증 충당금 18억원 반영 기인.