멀티플 변화의 포착이 중요한 시점

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 187000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 BEP 회복 (1회성 손익 제외 시) - 매출: 6,253억원 (YoY +20%, QoQ -20%) - 영업이익: 507억원 (YoY 흑자전환, QoQ +4%) - 1회성 손익 제외 시 영업이익률은 0.0%다(1회성 손익 제외 영업이익률 추이 4Q23 0.8%, 1Q24 -4.0%, 3Q24 -4.3%, 1Q25 -4.5%, 2Q25 -1.8%). 2. 재고 흐름의 개선 지속 - 재고자산 회전율: 1.12 (3Q25) - 재고일수: 72일 - 비교 이력: 2023년 수준 유지(2Q23 1.50, 4Q24 0.72, 2Q25 1.34, 3Q25 1.12), 재고일수도 3개 분기 연속 하락(4Q24 130일, 1Q25 89일, 2Q25 75일, 3Q25 72일) 3. 매출 구성 변화 및 4Q25 전망 - 미국 전기차 보조금 폐지 앞두고 주요 고객사 3분기 배터리 매출 감소 - 삼성SDI YoY -23%, QoQ -5% - SK On YoY +26%, QoQ -14% - 양극재 출하도 QoQ -21% - 4Q25F 매출액: 5,666억원 (YoY +22%, QoQ -9%) - 4Q25F 영업이익: 229억원 (YoY 흑자전환, QoQ -55%) ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출 6,253억원, 영업이익 507억원, OPM 8.1%, QoQ 기준 흑자 기조 유지 - 4Q25F 실적 전망: 매출액 5,666억원, 영업이익 229억원, 4Q25 흑자 유지 전망 - 재고 관리: 재고 흐름은 2023년 수준에 부합하며 재고자산 회전율 1.12, 재고일수 72일로 하락 지속 - 고객사 및 제품 출하: 보조금 폐지 영향으로 일부 매출 감소, 양극재 출하도 QoQ 감소 ## 추가 메모 - 본 보고서는 하나증권의 애널리스트 견해를 바탕으로 하며, 투자의견은 Buy로 유지되고 목표주가는 187000원으로 제시되어 있습니다. 다만, 2025년 주가 반등의 시작 논리가 매출 QoQ 감소세 중단이었으나 4분기에도 매출 QoQ 감소 국면이 이어질 가능성이 있어 당분간 주가 상승 모멘텀은 제한적일 수 있습니다.

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• - 3Q25 BEP 회복 (1회성 손익 제외 시)
• - 매출: 6,253억원 (YoY +20%, QoQ -20%)
• - 영업이익: 507억원 (YoY 흑자전환, QoQ +4%)
• - 1회성 손익 제외 시 영업이익률은 0.0%다(1회성 손익 제외 영업이익률 추이 4Q23 0.8%, 1Q24 -4.0%, 3Q24 -4.3%, 1Q25 -4.5%, 2Q25 -1.8%).