3Q25P Review: 예상치 부합

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 셀트리온 2025년 3분기 실적은 매출액 1조 290억원(+14%yoy, +7%qoq), 영업이익 3,014억원(+45%yoy, +24%qoq), OPM 29.3%로 당사 추정치에 부합하며 원가율은 38%까지 하락. 2024년 평균 원가율 52.7%, 2024년 3분기 원가율 42.5%에서 지속적으로 하락 중. 2. 셀트리온은 4분기 고수익성 신제품 매출이 성장하면서 원가율이 30% 초반까지 하락해 영업이익률이 약 40%까지 상승하고, 2026년에는 삼성바이오로직스 수준의 수익성 달성이 가능할 것이라는 자신감을 표명. 3. 2025년 초 미국 시장 진출 효과가 지연되며 약세를 보였으나 이익 성장세가 확인된 5월 중순에 저점(수정주가 146,216원, 2025E P/E = 36배)으로 21% 반등. 11/4 기준 현재주가 176,300원, 시가총액 40,715(십억원). 투자의견 BUY(유지), 목표주가 220,000 원(유지). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023A 2,176; 2024A 3,557; 2025F 4,186; 2026F 5,297; 2027F 6,006 - 당기순이익: 2023A 540; 2024A 419; 2025F 907; 2026F 1,304; 2027F 1,521 - EPS(원): 2023A 2,320; 2024A 1,858; 2025F 4,198; 2026F 6,033; 2027F 7,041 ## 추가 메모 - 2025.09.30 기준 97% Buy(매수), 3% HOLD(중립), 0% REDUCE(매도). - 다년간 셀트리온의 투자의견은 Buy로 제시되었고 목표가(원)는 200,000원에서 250,000원 사이로 제시됨. - 2023-12-28 셀트리온은 셀트리온헬스케어를 흡수 합병함. - 2025-11-05 Buy 220,000 - 셀트리온의 시가총액 순위는 2025.11.03 기준 35위이다. - 경쟁사 산도즈(SDZ) 및 알보텍(ALVO) 등 벤치마크 관련 도표 및 주요 이벤트가 수록되어 있음.

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• - 셀트리온 2025년 3분기 실적은 매출액 1조 290억원(+14%yoy, +7%qoq), 영업이익 3,014억원(+45%yoy, +24%qoq), OPM 29.3%로 당사 추정치에 부합하며 원가율은 38%까지 하락. 2024년 평균 원가율 52.7%, 2024년 3분기 원가율 42.5%에서 지속적으로 하락 중.
• - 셀트리온은 4분기 고수익성 신제품 매출이 성장하면서 원가율이 30% 초반까지 하락해 영업이익률이 약 40%까지 상승하고, 2026년에는 삼성바이오로직스 수준의 수익성 달성이 가능할 것이라는 자신감을 표명.
• - 2025년 초 미국 시장 진출 효과가 지연되며 약세를 보였으나 이익 성장세가 확인된 5월 중순에 저점(수정주가 146,216원, 2025E P/E = 36배)으로 21% 반등. 11/4 기준 현재주가 176,300원, 시가총액 40,715(십억원). 투자의견 BUY(유지), 목표주가 220,000 원(유지).
• - 경쟁사 산도즈(SIX: SDZ)와의 비교: 2023년 10월 노바티스로부터 분사되어 시가총액 약 $10.4bn에서 상장, 현재 시가총액 약 $30bn(2026E P/E 18배)로 셀트리온보다 높음. 2025년 매출액 $11.1bn, EBITDA margin 21~22%로 예상되나 제네릭 사업부(3Q25 매출 비중 70%) 포함 시 매출액은 셀트리온 대비 약 3배이나 조정 EBITDA margin은 약 11~12%pt 낮은 수준(2025년 가이던스 기준). 글로벌 Top 2 바이오시밀러 기업의 기업가치가 유사한 수준에 형성되어 있어 향후 두 기업은 벤치마크 역할을 할 것으로 예상됨.
• - 주: 3Q25P는 당기순이익 기준