가격 상승 싸이클 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 55,500 원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 및 수율 현황 - 4분기 매출액 2,261 억원(+30% YoY), 영업이익 278 억원(+152%)를 기록했다. 연말 일회성 비용(25 억 원)이 반영된 수치이다. 매출은 4 공장 가동 효과로 전분기 대비 133 억 원 증가했다. 다중적층 공법이 적용된 800G 통신장비용 기판 등 신제품의 초기 수율이 낮아 수익성 개선은 제한적이었으나, 현재 신제품 수율이 정상 수준에 근접한 것으로 판단된다. 2) 공급 확대 및 설비 투자 가속 - 다수의 고객사 외에도 A사를 포함한 다수의 업체들이 캐파 추가 배정을 요청하면서, 5 공장 조기 투자 결정을 내렸다. 당초 5 공장은 27년 이후 순차 가동할 계획이었으나, 기존 건물을 활용해 25 년 10 월까지 설비 셋업을 완료하는 것으로 앞당겼다. 3) 가격 상승 사이클 및 수익성 개선 가속 - 2025년 가격 상승 싸이클이 본격화될 것으로 전망된다. 25년 영업이익은 1,642 억 원으로 전망되며, 수율 개선에 따라 추가 상향 가능성이 크다. ASP 상승이 2025년 가장 큰 변화로 꼽히며, 믹스 개선 효과로 고다층 네트워크 장비 생산 비중이 1분기부터 증가하고, MLB 업그레이드 진행으로 800G 장비용 등 다중적층 기판의 가격은 기존 ASP 대비 두 배 이상 높다. 중장기적으로는 공급 부족에 따른 단가 인상 가능성도 주목한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024E 837, 2025E 1,004, 2026E 1,093 - 영업이익(십억원): 2024E 104, 2025E 164, 2026E 217 - 영업이익률(%): 2024E 12.5, 2025E 16.4, 2026E 19.9 - 순이익(십억원): 2024E 76, 2025E 129, 2026E 177 - 순이익률(%): 2024E 9.1, 2025E 12.9, 2026E 16.2 - EPS(원): 2024E 1,204, 2025E 2,040, 2026E 2,801 추가 메모 - 본 보고서의 목표주가 55,500 원은 2025년 EPS(유상증자 신주발행 16% 고려) 기준으로 산출되며, 2025F 비고에 따라 2025F EPS는 1,759 원으로 제시되기도 한다. - 2025년 이후의 ASP 상승 및 수율 개선에 따른 추가 상향 가능성은 분석가 전망의 주요 근거로 제시되어 있다.

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• - 4분기 매출액 2,261 억원(+30% YoY), 영업이익 278 억원(+152%)를 기록했다. 연말 일회성 비용(25 억 원)이 반영된 수치이다. 매출은 4 공장 가동 효과로 전분기 대비 133 억 원 증가했다. 다중적층 공법이 적용된 800G 통신장비용 기판 등 신제품의 초기 수율이 낮아 수익성 개선은 제한적이었으나, 현재 신제품 수율이 정상 수준에 근접한 것으로 판단된다.