신작 출시 전까진 PUBG 트래픽/매출이 관건

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 380000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 요약 및 컨센서스 대비 - 3Q25 매출액 8,706 억원(+21.0% YoY), 영업이익 3,486 억원(+7.5% YoY), 지배주주순이익 3,675 억원(+201.0% YoY)으로 발표되었고, 영업이익은 컨센서스 3,661 억원을 하회했다. 2) 매출 구성 및 성장 동력 - PC 매출 3,539 억원(+29.0% YoY)으로 에스파, 부가티, GD 콜라보 효과가 작용했고, 모바일 매출은 4,885 억원(+14.8% YoY)으로 펍지모바일의 테마모드와 BGMI 현지화 콘텐츠 흥행이 견조했다. 3) 트래픽 리스크 및 밸류에이션 - 최근 PUBG 프랜차이즈 PC와 모바일 모두 경쟁작 출시 및 흥행 영향으로 트래픽과 매출 순위가 하락하고 있다. 4분기 PUBG는 콜라보 콘텐츠도 준비하고 있어 트래픽이 일부 회복될 수 있으나 상반기 수준까지 도달하기는 어려울 것으로 판단된다. Step: 12MF P/E 12 배 수준이지만 트래픽 하향 시기엔 큰 매력 없음. 상승여력: 36.2%. 목표주가 380,000원으로 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 주요 수치 - 매출액: 8,706 억원 (+21.0% YoY) - 영업이익: 3,486 억원 (+7.5% YoY) — 컨센서스 3,661 억원 하회 - 지배주주순이익: 3,675 억원 (+201.0% YoY) - PC 매출: 3,539 억원 (+29.0% YoY) - 모바일 매출: 4,885 억원 (+14.8% YoY) - 영업비용: 5,220 억원(+32.2% YoY) — 넵튠 연결 편입에 따른 인건비 증가, PUBG 2.0 전환 준비, 언노운월즈 소송 비용 등 영향 - 2025년 연간 실적 전망(추정) - 매출액: 3,093 십억원 - 영업이익: 1,289.9 십억원 - 지배주주순이익: 944.1 십억원 - 2026년 연간 실적 전망(추정) - 매출액: 3,436.9 십억원 - 영업이익: 1,474.9 십억원 - 지배주주순이익: 1,129.5 십억원 - 2027년 연간 실적 전망(추정) - 매출액: 4,107.7 십억원 - 영업이익: 1,831.3 십억원 - 지배주주순이익: 1,351.3 십억원 - 목표가 산출 근거 - 2026E 지배주주순이익: 1,129.5 - Target P/E: 15.1x - 현재 주가: 279,000 원 - 상승 여력: 36.2% - 추가 참고 - 3Q25 실적은 컨센서스 대비 하회했지만, PC/모바일 매출은 양호한 편이었다. - PUBG 트래픽의 향후 흐름과 신작 출시 여부가 주가 방향성의 핵심 변수로 남아 있다. - 현재 주가 대비 목표주가와 상승 여력은 제시된 바와 같다. ## 추가 메모 - - 신작 출시 전까지 PUBG 트래픽/매출이 관건이라는 점은 보고서 제목 및 핵심 포인트에 반영 - - 3Q25 영업비용 증가 요인으로 넵튠 편입 인건비 증가, PUBG 2.0 전환 준비, 언노운월즈 소송 비용 등이 지목 - - 트래픽 하향 국면에서의 매력도 감소 가능성 및 12MF P/E 12 배 수준이라는 밸류레이트에 주의 필요 - - 4분기 PUBG의 콜라보 콘텐츠 기대감이 트래픽 일부 회복에 기여할 수 있으나, 상반기 수준 회복은 어려울 수 있음

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• - 3Q25 매출액 8,706 억원(+21.0% YoY), 영업이익 3,486 억원(+7.5% YoY), 지배주주순이익 3,675 억원(+201.0% YoY)으로 발표되었고, 영업이익은 컨센서스 3,661 억원을 하회했다.
• - PC 매출 3,539 억원(+29.0% YoY)으로 에스파, 부가티, GD 콜라보 효과가 작용했고, 모바일 매출은 4,885 억원(+14.8% YoY)으로 펍지모바일의 테마모드와 BGMI 현지화 콘텐츠 흥행이 견조했다.
• - 최근 PUBG 프랜차이즈 PC와 모바일 모두 경쟁작 출시 및 흥행 영향으로 트래픽과 매출 순위가 하락하고 있다. 4분기 PUBG는 콜라보 콘텐츠도 준비하고 있어 트래픽이 일부 회복될 수 있으나 상반기 수준까지 도달하기는 어려울 것으로 판단된다. Step: 12MF P/E 12 배 수준이지만 트래픽 하향 시기엔 큰 매력 없음. 상승여력: 36.2%. 목표주가 380,000원으로 제시.