헝가리 공장 완공과 중저가 라인업 확대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 180000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 매출액 6,253 억원(+19.8% YoY), 영업이익 507억원(전년동기대비 흑자전환)으로 컨센서스(7,517억원, 440억원) 대비 매출은 하회했으나 영업이익은 상회했다. 2. 매출 부진의 원인은 고객사의 유럽향 전기차용 양극재 재고조정이었으나 전동공구와 ESS 용 양극재 매출은 전년대비 21% 증가했다. 3. 영업이익 흑자기조는 인도네시아 투자법인의 투자 관련 이익 418억원 계상에 기인했고, 4분기 전기차향 수요 부진은 지속되나 ESS 판매 확대와 감가비 연한 늘리는 회계 변경으로 흑전 유지 전망이다. 헝가리 공장은 완공되었고 3개라인 중 1개 라인 내년 2분기 가동, 하반기 1개 라인 추가 예정이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023A 6,900.9, 2024A 2,766.8, 2025F 2,612.8, 2026F 3,402.0, 2027F 5,280.0 - 당기순이익 및 EPS: 당기순이익 2023A 54.7, 2024A (58.5), 2025F 84.7, 2026F 98.4, 2027F 162.4; EPS(원) (89) (1,130) 361 805 1,328 - EBITDA 및 자유현금흐름: EBITDA 2023A 248.7, 2024A 75.5, 2025F 253.4, 2026F 326.9, 2027F 447.2; Free Cash Flow 2023A (623.1), 2024A (296.2), 2025F (445.3), 2026F (135.7), 2027F (205.0) ## 추가 메모 - - EU의 TCA(Trade and Cooperation Agreement: 셀 기준 역내가치 비율 65% 이상 확보 미 충족 시 10% 관세 부과)의 2027년 시행 및 기타 정책을 포함한 역내 생산 촉진 정책이 마련 중이며, 이는 헝가리 공장 현지 수요 확대에 기여할 가능성이 있음. - - EU 정책은 동사의 헝가리 공장 현지 수요 확대에 긍정적으로 작용할 것으로 판단된다. - - 담당 애널리스트: 한병화; 출처: Eugene Research Center.

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• - 3분기 매출액 6,253 억원(+19.8% YoY), 영업이익 507억원(전년동기대비 흑자전환)으로 컨센서스(7,517억원, 440억원) 대비 매출은 하회했으나 영업이익은 상회했다.
• - 매출 부진의 원인은 고객사의 유럽향 전기차용 양극재 재고조정이었으나 전동공구와 ESS 용 양극재 매출은 전년대비 21% 증가했다.
• - 영업이익 흑자기조는 인도네시아 투자법인의 투자 관련 이익 418억원 계상에 기인했고, 4분기 전기차향 수요 부진은 지속되나 ESS 판매 확대와 감가비 연한 늘리는 회계 변경으로 흑전 유지 전망이다. 헝가리 공장은 완공되었고 3개라인 중 1개 라인 내년 2분기 가동, 하반기 1개 라인 추가 예정이다.
• - 고전압 미드니켈, LMR 양극재 각 2027년, 2028년 양산 가능성 높아. 개발은 완료된 상태이며, LFP 양극재는 오창에 4 천톤의 캐파 확보. 4세대 기술 확보한 상태이고, 3세대는 무전구체 제품으로 고객사들과 논의 중이며, 유럽 역내에 공장 완공은 핵심 투자 포인트다.
• - EU 는 배터리 소재/부품의 역내 생산을 유도하기 위한 TCA(Trade and Cooperation Agreement: 셀 기준 역내가치 비율 65% 이상 확보 미 충족 시 10% 관세 부과)의 2027 년 부터 시행 이외에도 다양한 정책을 준비 중이다.