가장 빠른 흑전 예상, 업황 불확실성에 발목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 120,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24P 실적 및 일회성 효과 - 매출액 4,649억원(-10.9% QoQ, -60.6% YoY) - 영업적자 96억원 - 영업적자 컨센서스: -142억원을 상회 - 기말 환율 상승에 따른 일회성 재고자산평가 충당금 129억원 환입 영향 - Blended ASP -6% QoQ, 전체 판매량 -5% QoQ 2. 2025년 전망 및 가정 - 매출액 3,468억원(+25.4% YoY), 영업이익 1,486억원(흑전 YoY) - 재고자산평가 충당금 환입액은 400억원 수준으로 예상 - 회사 가이던스: 판매량 성장률 40% 적용, 연말 가동률 60%까지 회복 가정 - 1Q25부터 기존 고객사 신차 효과와 함께 흑전 및 상저하고 흐름 전망 3. CAPEX/공장 가동 및 리스크 - 2025년 CAPEX 5,000억원, 해외 투자 3,500억원 - 헝가리 2공장(5.4만톤), 캐나다 퀘백 공장(4.4만톤), CAM9(5.4만톤) 등 해외 CAPA 불확실성 지속 - 미국 정책적 불확실성 반영으로 이번 실적 추정에서 외국인 지분율 11.1%를 CAPA에서 제외 - 2Q25부터 고객사 샘플 공급 시작돼 2026년 가장 빠른 양산이 예상 - LFP 양극재 양산이 가까워지고 있음 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24P 실적 - 매출액: 4,649억원 (-10.9% QoQ, -60.6% YoY) - 영업적자: 96억원 - 컨센서스 대비: 영업적자 컨센서스 -142억원을 상회 - 주요 요인: 기말 환율 상승에 따른 일회성 재고자산평가 충당금 환입(129억원) - Blended ASP: -6% QoQ - 전체 판매량: -5% QoQ - 2025년 전망 - 매출액: 3,468억원(+25.4% YoY) - 영업이익: 1,486억원(흑전 YoY) - 재고자산평가 충당금 환입액: 400억원 수준으로 예상 - 판매량 성장률 가정: 40% - 연말 가동률 가정: 60%까지 회복 - 1Q25부터 흑전 및 상저하고 흐름 전망 - 4Q25부터 헝가리 공장 가동 기여 예상 - 2024F/2025F/2026F 추정치(요약) - 2024F: 매출액 2,767억원, 영업손실 -40억원, OPM -1.5% - 2025F: 매출액 3,468억원, 영업이익 148억원(표상으로 1,486억원으로도 표기), OPM 4.3% - 2026F: 매출액 4,619억원, 영업이익 219억원, OPM 4.7% - 참고: 표기상 수치 단위 및 세부 항목은 표의 표기대로 제시되며, 원문에 따른 해석 필요. ## 추가 메모 - 02/11 현재가: 120,700원 - 목표주가: 120,000원 - Upside: -0.6% - 52주 최고가/최저가: 52주 최고가 298,500원, 52주 최저가 105,000원 - 60일 평균거래량: 688천주, 60일 평균거래대금: 87,862백만원 - 2025년 CAPEX 총액: 5,000억원; 국내 설비 개선 및 경상 투자 1,500억원; 해외 투자 3,500억원 - 해외 공장 현황: 헝가리 2공장(5.4만톤), 캐나다 퀘백 공장(4.4만톤), CAM9(5.4만톤) - CAPA 불확실성 지속 및 미국 정책적 불확실성 반영으로 외국인 지분율 11.1%에서 CAPA 제외 - 2Q25부터 고객사 샘플 공급 시작, 2026년 가장 빠른 양산 예상 - LFP 양극재 양산이 가까워지고 있음

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• - 4Q24P 실적 및 일회성 효과
• - 매출액 4,649억원(-10.9% QoQ, -60.6% YoY)
• - 영업적자 96억원
• - 영업적자 컨센서스: -142억원을 상회
• - 기말 환율 상승에 따른 일회성 재고자산평가 충당금 129억원 환입 영향