BM 기저효과 기대되나, EM 둔화는 우려

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 110000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 요약 - 매출액 4,649억 원, 영업적자 96억 원 - 재고자산평가충당금 124억 원이 환입됐고, 양극재 출하량과 판가는 각각 QoQ -5%, -9% 하락했다 - SKon향 기저 효과로 EV향 양극재 판매 증가했으며, 삼성SDI향 ESS향 출하는 감소한 것으로 추정된다 2. 2025년 전망 및 구체 수치 - 에코프로비엠은 2025년 분기별 판매량 회복과 2분기 흑자전환이 예상 Hold(유지) 됩니다 - 다만, 향후 삼성 SDI 의 성장률 둔화가 우려되는 만큼 SKon 의 회복과 신규 고객사 확보가 절실합니다 - 밸류에이션은 여전히 부담스러운 수준입니다 - 1Q25 실적으로 매출액 5,926억 원, 영업적자 28억 원을 전망한다 - 150 억 원의 충당금 환입(2025년 총 400억 원)이 예상된다 - 2025년 매출액 3,228, 영업이익 70, EBITDA 201 3. 추가 관전 포인트 - BM 기저효과 기대되나, EM 둔화는 우려 ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 실적: 매출액 4,649억 원, 영업적자 96억 원. 재고자산평가충당금 124억 원이 환입됐고, 양극재 출하량과 판가는 각각 QoQ -5%, -9% 하락했다. SKon향 기저 효과로 EV향 양극재 판매 증가했으며, 삼성SDI향 ESS향 출하는 감소한 것으로 추정된다 - 2025년 전망(요점) - 1Q25 매출액 5,926억 원, 영업적자 28억 원을 전망한다 - 150 억 원의 충당금 환입(2025년 총 400억 원)이 예상된다 - 2025년 매출액 3,228, 영업이익 70, EBITDA 201 - 2026년 매출액 4,713, 영업이익 281, EBITDA 429 - 기타 - 에코프로비엠(별도) 출하량이 YoY +2.3배 증가 - 양극재 출하량과 판가는 각각 QoQ 27% 상승, 4% 하락할 것으로 예상한다 - 출하량은 SKon 중심으로 회복하며, 포드의 F-150 픽업트럭 재고 소진 및 유럽/미국 EV 판매 회복 영향이다 - 삼성SDI는 올해 미국 STLA JV 및 ESS 부문만 순차입금... 등 재무측면의 주변 변수 다수 존재 ## 추가 메모 - 2026년 PER은 81배로 여전히 부담이다

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• - 4분기 실적 요약
• - 매출액 4,649억 원, 영업적자 96억 원
• - 재고자산평가충당금 124억 원이 환입됐고, 양극재 출하량과 판가는 각각 QoQ -5%, -9% 하락했다
• - SKon향 기저 효과로 EV향 양극재 판매 증가했으며, 삼성SDI향 ESS향 출하는 감소한 것으로 추정된다