모멘텀 둔화에도 여전히 업종 내 최선호주

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 77000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 24.4Q 단기 바닥 및 부진 요인 - 24.4Q 별도 영업이익: 673억원, -4.7% QoQ - 시장 예상치: 540억원 - 방산 부문 매출 가이던스 하회: 4,558억원 → 3,952억원 - 연계 이익: 연결 영업이익 339억원, -54.4% QoQ - 자회사 PMX(미국 신동 자회사), PAC(미국 탄약 판매 법인) 등에서 인건비 등 대규모 1회성 비용 인식으로 적자 전환 2) 25.1Q 실적 개선 및 25.2Q 개선 전망 - 25.1Q 실적: 연결 영업이익 470억원, +38.6% QoQ - 자회사의 1회손실 인식 효과 소멸로 전분기 대비 개선 - 25.2Q에 의미있게 개선될 전망: 2Q에 본사 상여금 인식이 완전히 종료되고 방산 매출이 큰 폭으로 증가 3) 25년 전망 및 밸류에이션 - 25년 민수 부문 부진 지속 전망, 방산 부문 매출은 증가세 지속이나 수출 비중 하락 및 긴급 납기 수주 감소 등으로 마진 하락 가능 - 25년 본사 기준 영업이익 가이던스: 2,594억원(24년 3,140억원 대비 낮게 제시) - 25년 매출/이익 추정: 2025E 매출 4,850억원, 영업이익 295억원; 2026E 매출 5,007억원, 영업이익 297억원 - 보수적 방산 가치: 7.2만원 - 방산 부문 모멘텀 둔화를 반영하되 업종 내 최선호주로 평가 유지 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가를 7.7만원으로 하향 조정 ## 주요 실적 및 전망 - 24.4Q 단기 실적/방산 부문 - 24.4Q 별도 영업이익: 673억원, -4.7% QoQ - 방산 매출 가이던스 하회: 4,558억원 → 3,952억원 - 연계 영업이익: 339억원, -54.4% QoQ - 자회사 실적이 인건비 등 대규모 1회성 비용 인식으로 적자 전환 - 25.1Q 실적/전망 - 연결 영업이익: 470억원, +38.6% QoQ - 본사 부진은 자회사 1회손실 인식 효과 소멸로 개선 예상 - 25.2Q 개선 요인: 2Q에서 본사 상여금 인식 종료, 방산 매출 대폭 증가 전망 - 25년 전망 및 수치 - 민수 부문 부진 지속 예상, 방산 부문 매출 증가세 지속 - 25년 본사 가이던스: 2,594억원 (24년 3,140억원 대비 낮음) - 2025E 매출 4,850억원, 영업이익 295억원; 2026E 매출 5,007억원, 영업이익 297억원 - 2025E 세전이익 267억원, 지배주주순이익 197억원; 2026E 세전이익 271억원, 지배주주순이익 201억원 - 영업이익률 2025E 6.1%, 2026E 5.9%; 세전이익률 2025E 5.5%, 2026E 5.4%; 지배주주순이익률 2025E 4.1%, 2026E 4.0% - 추가 참고 - 방산 부문 가치 보수적 산정: 7.2만원 - 12개월 Forward 기준의 평가 흐름 및 보수적 조정 반영 ## 추가 메모 - 목표주가 조정: 목표주가를 7.7만원 [기존 8.3만원]으로 하향 - 방산 부문 모멘텀 둔화를 반영한 밸류에이션 하향 반영 - 25년 및 26년 실적 전망은 25년 방산 부문 모멘텀 둔화에 따른 보수적 가정 반영 - 업종 내 최선호주로의 입지 유지 - (참고) 25년 및 26년 주요 추정치는 표4의 신규추정(a) 항목에 반영된 수치: 2025E 매출 4,850억원, 영업이익 295억원, 세전이익 267억원, 지배주주순이익 197억원; 2026E 매출 5,007억원, 영업이익 297억원, 세전이익 271억원, 지배주주순이익 201억원 등

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• - 24.4Q 별도 영업이익: 673억원, -4.7% QoQ
• - 시장 예상치: 540억원
• - 방산 부문 매출 가이던스 하회: 4,558억원 → 3,952억원
• - 연계 이익: 연결 영업이익 339억원, -54.4% QoQ
• - 자회사 PMX(미국 신동 자회사), PAC(미국 탄약 판매 법인) 등에서 인건비 등 대규모 1회성 비용 인식으로 적자 전환