26년(12M Fwd 기준)실적 비중이 높아지는 6월..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy 유지 - 목표주가: 30,000원 (기존 33,000원에서 하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 Review: 영업이익 시장예상치 하회 - 한화시스템의 4분기 매출액은 9,335억원(YoY +19.4%), 영업이익 291억원(OPM +3.1%)을 기록하여 영업이익 기준 시장예상치(매출액 8,841억원 영업이익 412억원) 29.4% 하회. 2. 방산부문 및 비용 이슈 - 방산부문의 경우 여러 프로젝트에서 발생되는 체계개발 매출과 양산 매출 등에 힘입어 견조한 성장세를 이어갔지만 수익성 좋은 폴란드 K2 전장구성품 매출 반영이 지난 분기들까지 선행되어 이뤄지며 이번 4분기에는 다소 감소한 것으로 보임. - 또한 비용 측면에서 자체 투자개발비(연간 400억원, 4분기에만 150억원 집행된 것으로 추정), 필리조선소 인수를 위해 집행한 제반비용 등이 발생되어 시장예상치 하회. 3. 투자전략 포인트 - 26년(12M Fwd 기준)실적 비중이 높아지는 6월 전이 매수기회. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 9,335억원 (YoY +19.4%) - 영업이익: 291억원 (OPM +3.1%) - 시장예상치: 매출액 8,841억원, 영업이익 412억원 - 12결산 기준 추정치(십억원) - 매출액: 2022A 2,188 / 2023A 2,453 / 2024F 2,804 / 2025F 3,527 / 2026F 3,976 - 영업이익: 2022A 39 / 2023A 93 / 2024F 219 / 2025F 216 / 2026F 339 - 영업이익률: 2022A 1.8% / 2023A 3.8% / 2024F 7.8% / 2025F 6.1% / 2026F 8.5% - 순이익: 2022A -81 / 2023A 343 / 2024F 456 / 2025F 225 / 2026F 339 - EPS(원): 2022A -405 / 2023A 1,849 / 2024F 2,459 / 2025F 1,214 / 2026F 1,826 - BPS: 2022A 10,588 / 2023A 11,327 / 2024F 13,509 / 2025F 14,445 / 2026F 15,994 - ROE: -3.6% / 16.9% / 19.8% / 8.7% / 12.0% - EV/EBITDA: 6.6 / 14.4 / 10.5 / 11.5 / 8.0 - PBR: 1.0 / 1.5 / 1.7 / 1.8 / 1.6 - 현황 및 주가 맥락 - 현재가(02/07): 25,300원 - 52주 최고가(보통주): 29,850원 - 52주 최저가(보통주): 15,420원 - 발행주식수(보통주): 18,892만주 - 자본금: 9,446억원 - 시가총액: 47,797억원 ## 추가 메모 - UAE, 사우디 천궁 MFR 대량 양산 시점 및 필리조선소 연결실적의 변동 가능성 등으로 25년 이후 흑자전환 기대가 제시됨. 다만 25년 흑자전환 여부는 확정 전이며, 25년 중 흑자전환 시점에 따른 주가 재평가 가능성도 언급되어 있음. - 도표상 26년 흑자전환 기대가 제시되어 있으며, 26년 실적 비중이 커지는 시점에 다시 목표주가를 상향할 예정이라고 명시.

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• - 4Q24 Review: 영업이익 시장예상치 하회
• - 한화시스템의 4분기 매출액은 9,335억원(YoY +19.4%), 영업이익 291억원(OPM +3.1%)을 기록하여 영업이익 기준 시장예상치(매출액 8,841억원 영업이익 412억원) 29.4% 하회.
• - 방산부문 및 비용 이슈
• - 방산부문의 경우 여러 프로젝트에서 발생되는 체계개발 매출과 양산 매출 등에 힘입어 견조한 성장세를 이어갔지만 수익성 좋은 폴란드 K2 전장구성품 매출 반영이 지난 분기들까지 선행되어 이뤄지며 이번 4분기에는 다소 감소한 것으로 보임.
• - 또한 비용 측면에서 자체 투자개발비(연간 400억원, 4분기에만 150억원 집행된 것으로 추정), 필리조선소 인수를 위해 집행한 제반비용 등이 발생되어 시장예상치 하회.