[3Q25 Review] 아직 보여줄 게 많다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 290,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 시장 기대치 대비 초과 - 매출액 1조 6,196억원 (YoY +48.1%) - 영업이익 2,777억원 (+102.1%, OPM 17.1%) - 컨센서스 대비 약 5% 상회 2. 폴란드 향 K2 전차 매출인식 가속화 및 디펜스 부문 견조 - 매출 인식 가속으로 매출이 시장 기대치 약 10% 상회 - 3분기 디펜스 매출 9,361억원 (+60.1%), 수출 비중 71% (6,646억원) 3. 디펜스 부문 수익성 및 수출 구조의 변화 - 디펜스 영업이익 2,653억원 (+134.4%, OPM 28.3%) - 수출 OPM 약 37% 내외 - 수출 OPM 감소 요인은 폴란드 2차 사업의 개발비 및 초기 비용 발생 영향으로 해석되며, 해당 가정은 26년 수익성 추정에 일부 반영 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 1조 6,196억원 (YoY +48.1%) - 영업이익: 2,777억원 (+102.1%, OPM 17.1%) - 디펜스 매출: 9,361억원 (+60.1%), 수출 비중 71% (6,646억원) - 디펜스 영업이익: 2,653억원 (+134.4%, OPM 28.3%) - 수출 OPM: 약 37% 내외 - 밸류에이션 및 전망 근거 - 26년~27년 평균 예상 EPS: 9,997원 - Target P/E: 29.0배 - 목표주가: 290,000원 - 현재주가: 244,500원(25.11.03 종가 기준) - 상승여력: ▲18.6% - 글로벌 Peer 비교: Rheinmetall, Thales 기준 - 추가 내용 - 수주 및 매출 흐름의 다각화: 26년부터 27년까지 폴란드 외 신규 수주 파이프라인 확대 기대 - 26년~27년 수익성 추정 시 레일 솔루션 및 다른 사업부의 성장 동력이 반영될 가능성 ## 추가 메모 - 본 자료의 투자 의견 및 목표주가는 한화투자증권 리서치센터의 분석에 기반하며, 26년~27년 시점의 EPS 평균 및 글로벌 Peer 비교를 포함한 밸류에이션으로 산정되었습니다. - 폴란드 2차 사업의 개발비 및 초기 비용은 수출 OPM의 하락 요인으로 제시되었으며, 이는 26년 수익성 추정에도 일부 반영되었습니다.

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• - 3Q25 실적 및 시장 기대치 대비 초과
• - 매출액 1조 6,196억원 (YoY +48.1%)
• - 영업이익 2,777억원 (+102.1%, OPM 17.1%)
• - 컨센서스 대비 약 5% 상회