4Q24 Re: 본업과 COSRX, 희비 공존

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 160,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 및 구조적 이슈 - 4Q24 연결 매출액 1.1조원, 영업이익 785억원 (YoY 18%, YoY 280%) - 중국 적자 -100억원 중반대로 축소 기대, 일회성 비용 제외시 약 -70억원 적자 추정 - COSRX 매출 YoY -12% 증가율 축소 - 영업외손익: 관계기업 손상차손 1,330억원 인식 반영으로 시장 기대치 하회 2) 국내 부문 동향 및 수익성 - 국내 화장품 매출액 4,396억원 YoY -5%, 영업이익 313억원 YoY -35% - 면세채널 YoY -23%; 면세는 1분기까지 20% 하락 지속 후 하반기부터 성장 전환 전망 - MBS 및 이커머스 채널 고성장, 방판/백화점 등 전통 채널 매출 부진 - 인센티브 충당금 등 인건비 증가 및 면세 채널 감소에 따른 수익성 악화 3) 해외 부문 및 COSRX 전망 - 해외 매출액 5,294억원 YoY 48%, 영업이익 429억원 YoY 흑전 - 중국: 영업손실 -150억원 추정, 중국 일회성 비용 80억원 반영; 이커머스 거래구조 정상화, 오프라인 채널 철수, 판매 가격 정상화로 구조조정 마무리 - 북미 본업 YoY 30% 견조한 성장, 브랜드별 라네즈 30%+/ 이니스프리 20% 후반/ 설화수 10%대 성장 추정 - EMEA 본업 YoY 80% 성장 - COSRX 매출 YoY -12%, 마진율 20% 중반 추정; 북미/아세안 가격 정상화 작업에 기인해 매출 감소 - COSRX에 대해서는 보수적 접근 필요; 1분기 매출은 YoY 두자릿수 역성장, OPM은 20% 중반으로 추정되나 2분기 이후 신제품 기여 및 작년 신제품 기여로 정상화 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 주요 수치: 매출액 1.1조원, 영업이익 785억원; 중국 적자 -100억원 중반대, 일회성 비용 제외시 약 -70억원 적자 추정; COSRX 매출 YoY -12%; 해외 매출액 5,294억원, 영업이익 429억원 흑자 전환 - 국내 부문: 매출액 4,396억원, 영업이익 313억원 - 해외 부문: 중국 손실 -150억원 추정; 북미 본업 30% 성장, EMEA 80% 성장 - 향후 전망(요약): COSRX의 매출 기여는 보수적이되 2Q 이후 신제품 출시로 정상화 기대; 면세 채널의 회복 시점은 하반기 이후로 가정 - 2024년~2026년 실적 트랙(참고 표기) - 매출액(십억원): 2022A 4,135; 2023A 3,674; 2024F 3,885; 2025F 4,342; 2026F 4,602 - 영업이익(십억원): 2022A 214; 2023A 108; 2024F 221; 2025F 405; 2026F 502 - OP margin(%): 2022A 5.2%; 2023A 2.9%; 2024F 5.7%; 2025F 9.3%; 2026F 10.9% - 순이익(십억원): 2022A 129; 2023A 174; 2024F 602; 2025F 384; 2026F 452 - EPS(원): 2022A 2,175; 2023A 2,914; 2024F 9,975; 2025F 6,305; 2026F 7,447 - PER(배): 63.2; 49.8; 10.5; 20.0; 17.0 - EV/EBITDA(배): 15.7; 22.1; 10.9; 9.5; 7.8 ## 추가 메모 - 4Q24 비현금손익 반영: 관계기업손상차손 1,330억원 인식으로 시장 기대치 하회 - current price: 02/06 기준가 126,300원 하락 - 투자의견 및 목표주가: Buy 유지, 목표주가 160,000원 - COSRX에 대한 보수적 접근 필요: 1분기 매출 YoY 두자릿수 역성장, OPM 20% 중반 수준으로 추정되나 2분기부터 신제품 기여 본격화 기대

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• - 4Q24 연결 매출액 1.1조원, 영업이익 785억원 (YoY 18%, YoY 280%)
• - 중국 적자 -100억원 중반대로 축소 기대, 일회성 비용 제외시 약 -70억원 적자 추정
• - COSRX 매출 YoY -12% 증가율 축소
• - 영업외손익: 관계기업 손상차손 1,330억원 인식 반영으로 시장 기대치 하회