Conviction Buy: K2 전차, 단순하지만 강력한..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 요약 - 4Q24 매출액은 1조 4,408억원(YoY +45.7%), 영업이익 1,617억원(YoY +131.7%, OPM +11.2%)으로 시장예상치인 매출액 1조 3,536억원은 상회했지만 영업이익 1,667억원은 소폭 하회. 다만 레일솔루션 부문에서 1,400억원 가량의 선제적 비용이 반영되었다는 점을 감안해야 함 ‘07~’09년, ‘12년, ‘16~’19년 수주분 중 종료된 사업과 미종료된 사업에 관해 선제적 비용 반영. 이를 제외할 경우 현대로템의 4분기 영업이익은 2,897억원 수준(디펜스 부문에서 창정비 관련 +120억원 수준의 일회성 이익도 제외) 2. 마진 구조 및 수익성 시사점 - 4분기 레일솔루션 부문 충당금 반영 등으로 인해 보수적 조정 필요하나, 디펜스 부문 OPM은 +31%, 수출부문은 +41%를 기록했을 것으로 추정됨. 폴란드 K2 수출 건의 경우 매출은 달러로 발생되나 원가 Cost 중 원화 지출액 비중이 훨씬 클 것으로 추정. 25년 연간 마진율을 24년 4분기 마진율로 판단하되, 디펜스 부문의 마진은 25~30% 사이, 수출 마진은 30% 이상으로 제시. (추정 근거 및 환율 영향 등은 원문에 제시된 내용 참조) 3. 투자 관점 및 밸류에이션 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 150,000원으로 상향 조정. 12M Forward PER에 Implied PBR을 적용하여 산출함. 해당 목표주가를 PER로 환산 시 24배 수준 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 주요 수치 - 매출액: 1조 4,408억원 (YoY +45.7%) - 영업이익: 1,617억원 (YoY +131.7%, OPM +11.2%) - 시장 예상: 매출액 1조 3,536억원 상회, 영업이익 1,667억원은 소폭 하회 - 4분기 부문별 매출액: 레일솔루션 4,194억원, 디펜스 8,981억원, 에코플랜트 1,233억원 - 12결산 및 연도별 전망(단위: 십억원) - 매출액: 2022A 3,163 | 2023A 3,587 | 2024F 4,377 | 2025F 5,838 | 2026F 6,261 - 영업이익: 2022A 147 | 2023A 210 | 2024F 457 | 2025F 1,011 | 2026F 1,116 - OP 마진: 2022A 4.7% | 2023A 5.9% | 2024F 10.4% | 2025F 17.3% | 2026F 17.8% - 당기순이익: 2022A 195 | 2023A 157 | 2024F 318 | 2025F 681 | 2026F 740 - EPS(원): 2022A 1,812 | 2023A 1,475 | 2024F 2,911 | 2025F 6,236 | 2026F 6,781 - PER(배): 15.7 | 18.0 | 17.1 | 11.5 | 10.5 - PBR(배): 2.0 | 1.7 | 2.7 | 2.9 | 2.3 - EV/EBITDA(배): 17.8 | 9.8 | 9.5 | 6.4 | 5.5 - 4Q24 및 연간 흐름에 대한 요약 - 4Q24 매출 호조에도 불구하고, Rail 솔루션의 선제적 비용 반영과 환율 효과 등으로 일부 이익 지표는 보수적으로 반영된 면이 있음. - 향후 구조적 수익성 개선 기대: 방산부문 및 수출부문의 높은 마진이 지속될 가능성 제시. 2025년~2026년의 영업이익률 및 EPS 상승이 예상됨. ## 추가 메모 - Compliance Notice: 이 자료는 작성자의 의견을 반영하고 있으며, 외부의 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 또한 이 자료는 투자참고자료로만 활용하시고, 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임자료로 사용될 수 없습니다. - 투자의견 비율공시 및 투자등급: Buy(매수) 비율 96.9%, Trading Buy 2.5%, Hold 0.6%, Sell 0.0% - 최근 2년간 목표주가 변동추이: 2025.02.07 목표주가 150,000원으로 상향 제시 (이전: 95,000원 등) - 본 자료의 수치는 원문에 명시된 수치를 그대로 반영하였습니다.

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• - 4Q24 실적 요약
• - 4Q24 매출액은 1조 4,408억원(YoY +45.7%), 영업이익 1,617억원(YoY +131.7%, OPM +11.2%)으로 시장예상치인 매출액 1조 3,536억원은 상회했지만 영업이익 1,667억원은 소폭 하회. 다만 레일솔루션 부문에서 1,400억원 가량의 선제적 비용이 반영되었다는 점을 감안해야 함 ‘07~’09년, ‘12년, ‘16~’19년 수주분 중 종료된 사업과 미종료된 사업에 관해 선제적 비용 반영. 이를 제외할 경우 현대로템의 4분기 영업이익은 2,897억원 수준(디펜스 부문에서 창정비 관련 +120억원 수준의 일회성 이익도 제외)